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家用电器与器具行业:空调内销平稳向好,全年增长40%无悬念

发布时间:2017-10-19    研究机构:海通证券

产业在线发布9月空调数据。2017年9月当月家用空调生产1015.7万台,同比增长14.8%,销售981.9万台,同比增长14.5%。其中内销出货723.6万台,同比增长17.8%。出口258.3万台,同比增长6.1%。2017年1-9月家用空调累计生产11339万台,同比增长34%,销售11526万台,同比增长35.7%。其中内销出货7010万台,同比增长56.1%。出口4516万台,同比增长12.8%。

9月空调内销出货平稳向好,外销持平去年。9月当月空调内销出货723.6万台,同比+17.8%,增幅有所收窄,但在去年同期相对高基数下增速依旧向好。外销出货258.3万台,同比+6.1%,增幅有所收窄,基本持平去年。龙头内销出货维持稳增长,格力、美的及海尔内销分别出货340万台、158万台及58万台,同比增长6.9%、38.6%及18.4%。其中格力去年同期补库存影响下基数抬高,实际出货量仍平稳,环比不减反增。外销方面龙头企业与去年出货基本持平。

格力、美的及海尔分别出货52万台、66万台及14万台,同比增长4%、1.4%及47.4%。奥克斯今年以来内外销表现均十分出色,9月内销出货52万台(同比+66.7%,1-9月累计同比+69.7%);9月外销出货19万台(同比+58.3%,1-9月累计同比+49.4%)。

内销集中度略微提升,竞争格局维持稳定。2017年1-9月累计内销集中度CR3同比提升1.7pct 至67.8%,其中格力市占率35.6%,同比-3.0pct;美的市占率21.8%,同比+4.6pct;海尔市占率10.4%,同比+0.1pct。美的一方面由于去年同期“休克疗法”下的低基数导致同比高增长;另一方面公司渠道采取“T+3”战略后渠道对终端反应更为迅速,运营效率提升为销售做出贡献。外销方面仍稳定维持双寡头格局,2017年1-9月外销累计CR2提升1.1pct 至50.3%,其中美的提升0.5pct 至28.4%,格力提升0.6pct 至21.9%。

投资建议。我们预计空调行业全年内销出货增长40%以上基本无悬念,板块整体安全边际仍高。预计空调行业高景气度支撑版块整体业绩向好预期不变,继续重点推荐白电龙头。个股方面:美的集团长期逻辑强劲,各项业务份额、均价、利润率改善空间明显,业绩实现高速增长确定性强,剔除并购费用后对应17年PE 估值14倍,对应18年不到12倍,向上弹性仍大。小天鹅A 成长三阶段红利逐步释放,基于行业增长及公司自身份额,均价,利润率的持续改善,我们预计未来三年业绩保持25%以上增速确定性高,对应18年PE 估值15倍。

格力电器(000651)行业空间大,竞争格局优,估值有空间。17年35%的业绩增速下对应估值12倍,18年PE 估值10倍,且对标行业及国际处于估值折价,极具价值属性,持续重点推荐。

风险提示。终端需求不及预期。