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格力电器(000651):空调业务护城河深厚 国企混改后有望更上一层楼

发布时间:2019-11-17    研究机构:中国国际金融

  观点聚焦

  维持跑赢行业

  投资建议

  格力在空调行业具有深厚的护城河。我们维持跑赢行业评级,目标价71 元。

  理由

  空调护城河深厚:1)格力具有产业链一体化、专业的品牌定位、技术和产品品质优势,具有全球竞争力。2)中国家用空调市场已经形成格力、美的双寡头垄断格局。格力中央空调在替代外资品牌,并随一带一路国际化。3)2018 年全球家庭空调渗透率为45.6%,市场潜力被低估。

  市场的挑战:1)3Q18 以来,中国空调市场结束2 年高增长,持续下滑1 年。我们预计2020 年中国空调零售市场将由于更新需求、地产竣工改善而小幅增长。2)京东、苏宁易购发展线上向线下的批发业务,对原有渠道格局形成挑战。1H19 格力市场份额下滑,3Q19 格力明显降价应对竞争。考虑到格力当前渠道库存偏高(估计4-5 个月),我们预计空调市场激烈的竞争将持续到2020 年夏季。

  公司估值被低估:1)虽然公司当前受制于行业周期、经营周期较差的影响,业绩无法实现高增长。但在周期低谷投资一个具有护城河的公司是值得的。2)格力盈利能力强,有优质的资产负债表和现金流量表。3)控股股东格力集团出售15%股份后,我们预计格力有望变成一家没有实际控制人的公众公司,管理层的激励将改善。我们预计公司分红率将明显提升,有利于估值提升。

  盈利预测与估值

  维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和71.00元目标价,对应15.0 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有20.6%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年12.4倍/11.3 倍市盈率。

  风险

  渠道高库存风险;市场竞争风险;治理结构风险。

申请时请注明股票名称