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格力电器(000651):从相关多元化出发投资半导体

发布时间:2019-11-12    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  1)战略投资三安光电:11 月11 日,三安光电公告非公开发行不超过70 亿元,格力将认购其中20 亿元,投资后占三安光电4.76%股份。2)格力在“双十一”期间大幅降价,其中一款1P 三级能效定频空调低至1399 元/台,一款1P 三级能效变频空调低至1599元/台,特价产品双十一当日在线上平台、线下专卖店均有售。3)格力控股股东格力集团与珠海明骏股份转让协议签约日期延后。

  评论

  格力从相关多元化的角度投资半导体:1)2018 年5 月,董事长董明珠女士表示未来3 年将大力投资半导体产业。2)2015 年格力成立半导体设计团队。2018 年8 月,格力投资10 亿元成立空调芯片设计公司。3)2018 年10 月,格力30 亿元战略投资闻泰科技收购 Nexperia Holding B.V.(安世集团)项目,投资后格力持有闻泰科技12.33%股份。安世集团是全球模拟半导体龙头。4)三安光电是LED 芯片龙头(与空调无关),公司认为战略合作有助于格力中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能设备打入半导体制造行业。格力期望和三安光电进行合作研发,借助后者在碳化硅(SiC)半导体领域的技术先发优势,提升空调芯片性能。

  虽然市场对格力投资半导体产业有一定的担忧,但我们认为,格力投资半导体产业是具有产业链关联性的,并没有盲目的投资晶圆、面板、内存等非相关的方向。

  格力“双十一”当天的产品降价力度大,超出市场预期,导致空调板块大幅调整。中国空调市场自3Q18 以来持续小幅下滑,格力继续采用压库存模式,导致渠道库存偏多。3Q19,格力线上、线下持续降价,改善空调零售。格力的行为导致空调市场竞争加剧,但确实起到在行业不景气时强化市场双寡头垄断格局的作用。例如,奥克斯受到格力的打击,线上零售份额持续快速下滑,1H19/7月/8 月/9 月零售额占比分别为28%/21%/18%/16%。

  估值建议

  我们预计市场对三个消息解读都偏负面。但基于长期投资,维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和71.00 元目标价,对应15.0 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有16%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年12.9 倍/11.8 倍市盈率。

  风险

  市场需求波动风险;国企混改进度低于预期的风险。

申请时请注明股票名称