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格力电器(000651):继续用价格战整合行业

发布时间:2019-12-13    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  12 月12 日,格力发布声明,新推出“品悦”、“悦风II”系列特价机型进行销售。

  评论

  三级能效产品继续降价:1)11 月格力“俊越”系列三级能效机型大幅降价,1.5P 三级能效定频挂机价格降至1599 元/台、变频挂机降至1799 元/台,和奥克斯属于同一水平。导致行业三级能效产品出现减值压力。2)本次推出的特价机型依然为三级能效产品。“品悦”系列1.5P 变频挂机从2851 元/台降到2299 元/台;“悦风II”系列1.5P 变频挂机价格从2746 元/台降到2349 元/台。3)由于其他品牌无力在三级能效产品和格力竞争,转为降低一级能效产品价格。我们预计格力未来会下调渠道中一级能效产品价格。

  11 月空调零售需求弹性大:1)空调大幅降价促销激发市场需求,AVC 数据显示,空调行业11 月线上、线下零售额分别同比+62%、+35%,相比10 月有明显反弹。2)11 月格力线上、线下零售额分别同比+119%、+55%,零售量分别同比+242%、+102%,增速大幅高于行业。线上、线下零售额占比提升至47%、36%,均为行业第一。11 月格力促销机型的订单突破620 万台,是2018 年11 月格力内销量(264 万台)2 倍。2)格力、美的双寡头垄断格局在价格战中进一步强化。奥克斯等二线品牌份额明显下滑,奥克斯线上份额降至12%。

  4Q19 盈利压力变大:1)由于降价力度大,我们预计4Q19 毛利率会明显下降。2)4Q19 公司零售额大幅增长。但4Q18 公司大力度压库存,确认营收规模明显高于零售,4Q19 不再大力度压库存的背景下,我们预计4Q19 公司营收不会大幅增长。

  虽然价格战导致业绩暂时低于市场预期,但有助于维护双寡头垄断格局,有助于长期利益。我们预计投资者更关心长期利益,看好国企混改后公司可能的改善,可以容忍短期的波动。

  估值建议

  考虑公司降价力度超我们预期,下调2019 年EPS 预测5%至4.52元,维持2020 年EPS 预测5.20 元。维持目标价78.00 元,对应17x/15x 2019/20e P/E,较当前股价有27%的上行空间。当前股价对应14x/12x 2019/20e P/E。

  风险

  市场需求波动风险;市场竞争风险。

申请时请注明股票名称