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格力电器(000651):短期经营压力仍存 期待高瓴注入发展新动能

发布时间:2019-10-31    研究机构:方正证券

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度实现营收1566.8 亿元,同比增长4.4%;归母净利润221.2 亿元,同比增长4.73%。

点评:

受累于渠道库存Q3 平稳增长,积极政策下终端销售逐步改善2019 年前三季度实现营收1566.8 亿元,同比增长4.4%;归母净利润221.2 亿元,同比增长4.73%。其中,三季度营收增长0.03%,归母净利润增长0.66%。根据奥维云网的监测,自8 月新冷年开盘以来,在积极的市场策略拉动下格力线上线下销售如期迎来边际改善,渠道库存消化在平稳推进中。

面对终端销售压力,公司加大前期返利的兑付比例,以贴补渠道利润。三季度末公司账面的其他流动负债余额为623.9 亿,环比下降。鉴于该科目主要由销售返利构成,我们推断Q3 公司加大了前期返利的兑付比例,以贴补渠道利润。而这一举措在一定程度上增厚了公司的当期利润。Q3 公司毛利率与销售费用率之差为20.6%,环比上升0.2pct。

占用供应商资金,强调现金回款比例,经营现金流改善

前三季度公司经营现金流净流入额327.3 亿元,同比增长117%其中Q3 经营现金流继续好转,除了年初以来增加票据支付采购款的比例外,我们认为Q3 公司还对下游客户强调现金打款,以此加快销售资金的回笼。

高瓴入主格力电器(000651),有望带来新渠道建设理念,给公司的发展注入新动能。近日公司公告珠海明骏为此次股权转让的最终受让方,而珠海明骏背后的主导则是高瓴资本。从高瓴资本在消费品领域的过往投资经验看,高瓴资本对消费品的渠道建设有其独到的理解。我们认为,面对复杂的市场环境和全新的销售模式,高瓴资本有望为格力管理层的决策提供宝贵意见,让公司享受新一轮更高质量的成长。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021 年将实现净利润285.2 亿元、319.4 亿元和361.3 亿元,对应当前PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。短期看,作为行业龙头公司携手上下游产业共克时艰,保证业绩、现金流的稳定;长期看,高瓴入主格力后,公司或将加速推进变革,譬如更积极的拥抱电商。我们不应对格力的成长前景过于担忧,静待新发展阶段的开启。为此我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销售费用率上升、价格竞争加剧

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