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格力电器(000651)季报点评:营收平稳 静待股改后启航

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

事件:公司发布2019 年三季报,公司2019Q1-Q3 实现营业收入1566.76 亿元,同比+4.42%,归母净利润221.17 亿元,同比+4.73%,扣非归母净利润215.65 亿元,同比+1.03%;其中,Q3 收入583.35 亿元,同比+0.50%,归母净利润83.67 亿元,同比+0.66%,扣非归母净利润81.72 亿元,同比-6.21%。净利润较高主要是由于公司今年第三季度收到了相较往年更多的政府补助。

收入增速趋缓,公司积极参与市场竞争,根据产业在线数据,2019 年Q3 格力内销量同比下滑6.8%,外销量同比下滑3.2%,增速较行业均有所放缓,考虑到去年同期较高的收入规模增长基数,格力Q3 仍保持了较为稳健的业绩,我们预计公司正在合理控制生产节奏以调整终端库存。根据产业在线统计,公司Q3 中央空调出货量同比增长近2%,我们预计中央空调业务仍维持正增长。根据中怡康数据显示,7-9 月格力终端空调零售价出现5%左右的下降,公司正面应对空调市场对手的价格竞争策略,更加积极有效的参与到市场竞争中。

毛利率有所下滑,费用率同比改善,2019Q3 毛利率28.71%,同比-1.64pct;净利率14.55%,同比+0.08pct。

公司毛利率有所下滑,考虑到Q3 大宗原材料价格略有下行,我们预计毛利率下降主要是两方面原因,一是公司库存中原材料较多,之前累积的高价原材料正在逐步出清,影响公司毛利率的提升,二是公司在终端小幅度降价所致。公司Q3 销售费用率为8.14%,由于毛利率下降,公司毛利率-销售费用率同比下降1.40 个pct。从费用端来看,公司19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+0.01、-0.88、-0.11pct。销售和管理费用基本保持稳定,研发费用同比减少支出近5 亿,财务费用的减少主要由于利息收入和汇兑收益的增加所致。

整体来看,公司期间费用率同比有所改善,仍体现了公司有着较强的成本控制能力。

在手货币资金充裕,经营性现金流持续改善从资产负债表看,公司积极改善现金流科目,19Q3 期末货币资金+其他流动资产为1567.28 亿元,环比H1 增加112.98 亿元,在手货币资金充裕。应收账款及应收款项融资+票据518.84 亿元,环比减少21.25 亿元,同比-8.58%,存货195.25 亿元,环比中报减少6.56 亿元,但同比仍然+67.42%,目前仍处于相对高位。其他流动负债623.90 亿元,相较Q2 末637.33 亿环比减少约14 亿元,但考虑到递延所得税资产129.74 亿元,环比Q2 末127.73 亿仍略有增长,经营质量依旧稳健。公司预收账款三季度末为113.51 亿元,同比下降16.07%,显示经历凉夏,下游经销商打款意愿较往年有所谨慎。从现金流量表看,Q3 经营活动产生的现金流量净额162.74 亿元,同比+165.28%。其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入595.27亿元,同收入规模匹配,同比+87.55%,环比Q2 增加39.65%。主要是由于公司销售商品及提供劳务的现金流入增加所致,结合公司资产负债表情况来看,公司现金流状况持续改善。

修改公司章程,股权激励可期,公司同时公告,根据公司相关业务需要,对公司章程做了修订,新增规定公司可以在员工持股和股权激励的情况下,收购公司的股份。新的章程规定,公司合计持有的股份数不得超过股份总额的 10%,并应当在3 年内转让或者注销。我们认为,这次章程修改为后续公司的股权激励扫清障碍打开空间、市场期盼已久的股权激励有望提速。

投资建议:万众瞩目的股权转让方案已经落地,高瓴资本入股后有望为公司注入强大协同效应,公司作为白电龙头,渠道品牌优势显著,我们也期待混改之后公司发展的空间提升,考虑到空调市场竞争加剧,公司三季度收入增长有所放缓,我们小幅度下调目前的盈利预测,19-21 年的净利润分别调整为278.49、310.77 和344.86 亿元,前值分别为288.33、317.66 和352.49 亿元,对应动态估值分别为12.7、11.4 、和10.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称