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格力电器(000651)2019年三季报点评:表现平稳 等待混改落地

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

公司Q3 业绩基本符合预期,新冷年后竞争策略主动性提高,淡季市占率逐步回升。盈利能力配合主动竞争策略微幅下降,全年基本面确定性仍然较强。近期,高瓴与公司的具体合作方案披露在即,有望在股权激烈、分红率、产业赋能等多方面出现边际改善,维持“买入”评级,继续推荐。

公司Q3 业绩符合预期,在低景气和高基数影响下保持稳健增长。2019 年前三季度公司实现收入1550.4 亿元,同比+4.3%;归母净利润221.2 亿元,同比+4.7%;扣非净利润215.7 亿元,同比+1.0%。其中,Q3 单季度实现收入577.4 亿元,同比+0%;归母净利润83.7 亿元,同比+0.7%;扣非净利润81.7 亿元,同比-6.2%。2019Q3 公司收入增速较低,但仍基本符合预期,主要系因为:1)在厄尔尼诺现象等天气因素影响下,叠加地产下行周期,零售景气度整体偏低;2)去年同期格力收入+38.5%,基数偏高。考虑去年四季度基数较低,预计四季度利润增速回升幅度较大。

新冷年后维持稳健出货,竞争策略更加主动。根据产业在线数据,2019Q3 单季格力/行业内销出货分别同比-7%/-3%,考虑高基数的影响,格力Q3 出货仍相当稳健,预计渠道库存处于3~4 个月的较良性水平。同时,进入新冷年后,格力开始从H1 的被动防御向主动竞争过渡,以应对竞争对手的积极促销,而根据中怡康和奥维云网数据,Q3 格力月度均价均出现约5~10%小幅下滑,内销市占率逐渐淡季回升,全年业绩确定性仍有保障。

盈利能力稳定,基本面确定性较强。Q3 收入+预收的增速(-3%)与收入增速(+0%)差异较小,预计收入增速基本反映真实出货情况。而盈利能力方面,公司毛利率和销售费用率同降,分别同比-1.6/-0.2pcts,毛销差小幅下滑1.4pcts,预计主要系因为:1)销售返利兑现小幅增加(其他流动负债环比小幅下降13.4 亿);2)结合Q3 零售均价同比下行+销售费用率持平,预计Q3 出厂价小幅降低,即部分机型小幅降价或特价机型比例略有提升。现金流层面,Q3 单季经营性净现金流大幅提升+165%,结合现金流入和应收项目变动,预期去年同期的赊销比例较高,而当期收入质量较高。

高瓴系入驻在即,有望实现进一步产业赋能。近日公司发布公告,股权转让事项取得重大进展,确定最终受让方为珠海明骏(高瓴系),并将于10 个工作日内与格力集团签署《股权转让协议》,并披露后续与管理层合作相关细节。由于前期已成立股权激励平台公司,我们预计,后续合作将继续增强公司管理层股权激励,加深利益绑定,并有望实现分红率的恢复。在此基础上,高瓴或将继续助力公司完善法人治理结构,引入有效技术、市场和产业协同等战略资源,实现多方产业赋能,提升综合竞争力。

风险因素:2019 年终端零售不及预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力继续加大;汇率大幅波动;股权转让存在不确定性。

投资建议:结合三季报业绩表现,小幅调整公司2019/20/21 年EPS 预测为4.75/5.23/5.76元(2018 年EPS 为4.36 元,原预测为4.81/5.34/5.86 元元),对应2019/20/21 年12/11/10倍PE。公司底子厚实,短期业绩悲观预期逐渐消除,且股转在即有望减弱估值压制因素;长期空调增长稳健,公司格局最优,继续推荐,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称