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格力电器(000651)2019年三季报点评:平淡背后信号积极 短期看点仍是混改

发布时间:2019-10-31    研究机构:光大证券

事件:

格力电器(000651)发布2019 年三季报,公司前三季度实现收入1550.4 亿元,同比+4.3%,实现归母净利润221.2 亿元,同比+4.7%。其中2019Q3 实现收入577.4 亿元,同比+0.0%,归母净利润83.7 亿元,同比+0.7%。公司收入、业绩均符合预期,在弱需求与去年较高基数下依旧保持了稳健的经营表现。

此外,公司公告公司章程修订,对经营范围(增加部分厨房产品、新能源及储能产品等)、股份回购、董事任期等做适当修改。

点评:

收入分析:高基数下增速符合预期,关注价格策略变化

我们剔除晶弘冰箱并表贡献(单季7~8 亿左右)、南京华新有色金属并表贡献(单季20~25 亿左右)后,格力收入增速同比-5%左右,部分投资者担心是否低于预期。但去年同期,空调行业内销量同比两位数下滑,格力则逆势实现38%的收入正增长,导致较高基数。19Q3 奥维监测空调行业零售量同比-4%,公司收入表现符合行业当前景气度状况。

平淡收入背后,我们认为格力的价格政策转向更值得关注,释放了积极信号。进入新冷年,格力Q3 线上/线下ASP 年内首次出现同比转负(奥维云网数据),9 月降幅更是达到5~10%左右。我们在前期深度《何时重塑格局,静待王者归来》中提到,随着行业需求持续转弱,龙头公司有意愿有能力主导竞争,通过适度降价获得份额提升。同时基于丰厚余粮储备,业绩确定性仍有保证。9 月淘数据格力线上份额超越奥克斯,我们认为具有较强的信号意义,标志着龙头壁垒依旧深厚,掌握格局主动权。

盈利能力:利润率依旧稳定,全年10%利润增长无忧

公司19Q3 毛利率29.4%,同比-1.35pct,单季销售费用率同比-0.34pct,毛销差同比微降1pct,其他流动负债环比小幅下降13 亿。结合财务费用、投资收益与公允价值变动科目,汇率对单季利润整体影响较小。扣除新并表低毛利业务,毛利率估计略有下降,主要因为Q3 特价机型的放量,以及主力产品的适度降价,但成本红利叠加余粮丰厚,利润率无忧。展望全年,因18Q4 利润率基数较低,全年大概率实现14.5%以上净利率及10%左右利润增长。

公司前三季度经营净现金流327 亿,较去年同期151 亿大幅改善。主要因增值税调整,我们估计公司对上游未做调价,但账期适当延长,应付科目同比大增328 亿,体现了极强的产业链控制力。

基本面稳定,短期核心看点仍是混改推进

公司此份财报完全符合产业景气度与实际经营状况,业绩表现虽然相对平淡,但经营政策的转向释放了更加积极的信号,标志着格力完全有能力掌控竞争主导权。随着股权转让方案的落地,管理层重心将回归中长期经营,带来持续稳定的业绩表现。

财报之外,现阶段公司股价表现将更多取决于混改方案的不断落地。前期公告后,珠海明骏将于10 个工作日内与格力集团签订《股份转让协议》

(后仍需国资委等审批),并披露与管理层的合作细节。管理层与股东利益的进一步绑定将强化格力的稳定高分红预期。而高瓴的入局还将打开格力零售变革以及开拓第二赛道的想象空间,给公司带来二次腾飞。

盈利预测、估值与评级

公司业绩符合预期,平淡表现背后经营策略积极,适度降价带来份额回升,体现了公司深厚的壁垒与主导格局的能力。Q4 低基数下,预计全年利润大概率实现10%以上稳定增长。公司短期的看点依旧是混改方案的不断落地,作为国内稀缺的高ROE 的现金流资产,现价低估显著,我们看好混改之后的估值提升。维持2019-21 年EPS 预测为4.88/5.35/5.94 元,对应PE为12/11/10 倍,维持“买入”评级

风险提示:需求超预期下滑;竞争加剧;混改进度低于预期

申请时请注明股票名称