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格力电器(000651):国企混改获批同意 公司治理结构有望改善

发布时间:2019-12-16    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司发布公告,12 月13 日大股东格力集团向珠海明骏协议转让15%格力电器(000651)股份的事项已获珠海市人民政府和珠海市国资委批复同意。后续尚需完成股份过户手续。

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国企混改即将完成:1)4 月8 日控股股东格力集团公布,拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的格力电器15%股份。8月12 日,珠海国资委原则同意公开征集受让方。2)9 月2 日,两家(珠海明骏、格物厚德)意向受让方向格力集团提交了受让申请,并交纳63 亿元保证金。10 月28 日,控股股东格力集团选定珠海明骏作为股权受让方。3)12 月2 日,格力集团与珠海明骏签署股权转让协议,以总价416.62 亿元(46.17 元/股)转让15%格力电器股份,转让完成后格力集团还持有3.22%的股份。

完成后,格力电器将变为为无控股股东和实际控制人的公众公司,管理层利益安排妥善。1)管理层实体将认缴珠海明骏24.26 亿元,获得11.10%的出资额份额。2)管理层实体获得珠海贤盈(珠海明骏的GP)41%的LP 出资份额(即20.3%的出资份额),可充分享受珠海明骏带来的管理费、GP 收益。管理层实体会将全部GP 收益的8%分配给对上市公司有重要贡献的管理层和员工。3)管理层实体以430.5 万元获得珠海毓秀(珠海贤盈的GP)41%的控股股权,可以间接控制珠海明骏。4)股权转让完成后,公司将推动股权激励计划,总额不超过格力电器股份4%。

虽然短期依然面临空调市场需求不佳、价格竞争激烈的挑战,但是我们认为国企混改有助于改善公司治理结构,公司分红率有望恢复至历史较高水平,公司估值有望提升。

估值建议

维持2019/20e EPS 预测4.52 元/5.20 元。维持跑赢行业评级和目标价78.00 元,对应17x/15x 2019/20e P/E,较当前股价有24%的上行空间。当前股价对应14x/12x 2019/20e P/E。

风险

市场需求波动风险;市场竞争风险。

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