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格力电器(000651)公司点评:疫情难改确定性 低基数新能效有望领跑

发布时间:2020-02-04    研究机构:申港证券

疫情与空调高温属性背离,旺季销量虽或有滞后但有保障。对照非典规律,冠状病毒传播不耐高温,随升温逐步消退,这与空调市场的高温推动需求恰好此消彼长。根据奥维数据,19 年3-7 月空调线下销量占全年61.8%,线上同期占比更达62.7%,需求在高温时段集中释放。在当前疫情对市场造成系统性抑制的背景下,空调需求在各大家电中具备最强抗疫情属性,需求稳定性强。虽2-3 月份疫情导致空调淡季短期下滑,但伴随升温疫情控制,需求具备保障。

公司年前提前锁定订单,短期需求释放有保障。格力经19 年底的“双十一”和“百亿让利”等促销推动,锁定订单估算可达400 万台(以实际补贴总金额及“11.11”主机型让利千元为基础估算),其中大部分处于厂商库存和渠道库存中尚未安装交付。因1-2 月装修队停工返乡,历年3 月后空调订单实际交付高峰,公司通过提前锁定部分20Q1 的需求,使其在当前各大家电受疫情影响线下卖场客流及线下促销大幅减小的背景下,形成相对竞争优势。

19H1 市场策略下基数较低,20H1 营收增速有望领跑。19 年前期因公司混改磋商,并未进行主动战略布局,19 年1-7 月格力线上线下降价幅度居主要品牌中的最低位,其中线下各月价格同比涨幅较市场整体高4.2-8.7pct。导致公司19 年中报空调主营增速仅4.6%,显著低于同业增速。零售额方面19 年1-7 月格力线上线下增速仅0.5%和-15.2%,对比同期市场整体增速的16.5%和-9.5%,公司19 年空调旺季显著未发力。因非市场因素公司19H1 空调增速远低于市场,低基数背景下20H1 空调增速有望显著超越市场平均水平。

新能效出台销售规则调整,富余一年销售期下公司渠道优势具超越市场资质。伴随空调新能效GB21455-2019 出台, 文件确定“在本标准实施之日(2020.7.1)前出厂或进口的产品,可在2021 年6 月30 日前销售”,即待淘汰产品具有额外一年销售期。由此20H1 尾货销售规则或将改变,造成厂商向渠道进一步压货的可能性。而格力作为在空调市场中对经销商影响力最强的企业,具备较高潜在库存上限,由此或带来公司20H1 低端出厂产品大幅跑赢市场平均。而伴随新能效正式实施,公司产品技术优势将推动盈利进一步改善。

投资建议:疫情背景下空调市场需求在家电各品类中具相对稳健性,公司提前锁单使短期影响相对较小,19H1 低基数及待淘汰原三级能效加库存可能性下,公司具备跑赢空调整体市场的确定性。预计公司19-21 年归母净利润分别为282.8/334.8/381.2 亿元,增速7.9%/18.4%/13.9%,EPS 为4.7/5.6/6.3 元,对应PE 为12.5/10.6/9.3,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制不及预期;新能效推行不及预期;地产需求低于预期

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