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格力电器(000651):龙头带动行业周期性调整

发布时间:2020-02-05    研究机构:华泰证券

大股东转让事项完成,市场重新聚焦主业表现,维持“买入”评级

公司控股股东转让公司15%股权完成,珠海明骏成为公司第一大股东。市场重新聚焦公司主业,2019 年双十一以来,公司促销机型从“T 爽+俊越”拓展到“品悦+悦风II”,且由于空调能效新标准将于2020 年7 月1 日生效,3 级能效产品或面临进一步促销压力,行业市场出清力度加大,行业经营压力或在2020H1 集中显现,公司让利促销或影响收入及销售费用率,因此我们下调公司2019-2021 年EPS 预测为4.35、4.75、5.46 元,公司产业链龙头地位稳固,具备穿越周期能力,维持公司“买入”评级。

管理层话语权提升,利益更为一致

公司控股股东协议转让股份事项完成,珠海国资委持股比例下降至3.22%,珠海明骏为公司第一大股东,而管理层持股的格臻投资(其中董明珠持股95.482%)占珠海明骏认缴出资比例的6.3794%。且根据公司公告,在此次交易完成交割后,大股东将推进格力电器(000651)上市公司层面给予管理层实体格臻投资认可的格力电器管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划,未来随着相关激励计划的进一步实施,管理层在上市公司的话语权或继续提升,或有利于进一步加强上市公司与管理层之间的利益绑定。

促销拉动份额快速回升,后续或延续让利价格策略

公司借促销实现市场份额快速回升,产业在线数据显示,2019 年12 月,公司内销出货量份额回升至43.6%,同比提升3.7pct。2019 年双十一,公司推出“T 爽+俊越”系列空调促销,并在2019 年12 月继续推出“品悦+悦风II”系列让利促销,有利于公司库存结构调整,出清部分定频及3 级能效产品。且空调能效新标准将在2020 年7 月1 日实施,公司或延续部分产品让利促销、调整库存的策略,市场或面临较大的价格竞争压力。

公司经营稳健,疫情或仅影响短期需求

疫情影响虽恰逢空调消费淡季,但期间家电线下零售及配送安装均将受到消费延后及复工推迟影响,我们预计短期内空调零售端或出现下滑,但同时我们认为对公司出货端影响小于零售端,主要由于前期多个系列产品大力促销后,渠道存在调整库存产品结构需求。而从空调中长期需求来看,保有量增长依然为驱动行业规模增长的核心因素,短期延后的空调需求也有望在疫情结束后快速恢复,整体空调收入表现或优于市场悲观预期。

混改稳步推进,公司有望成为国企改革标杆

基于2019 年11 月以来促销费用增长及后续维持促销策略的预期,我们下调公司2019-2021 年EPS 预测为4.35、4.75、5.46 元(前值为5.06、5.97、7.07 元),参考行业可比公司2020 年平均PE 为11x,公司主动发动行业促销竞争,加速行业出清,行业经营压力或在2020H1 凸显,而公司产业链龙头地位稳固,更能穿越行业波动周期, 认可给予公司2020 年13~15xPE 估值,对应目标价61.76~71.26 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

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