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格力电器(000651)重大事项点评-低成本融资 强化长期正确战略

发布时间:2020-03-03    研究机构:中信证券

当前疫情虽然对空调短期销量扰动较大,但公司经营仍朝长期正确的方向推进:1、借力当前银行间融资成本低位时机,强化自身流动性,并为后续产业链融资支持、大额分红提供保障;2、年度经营计划继续推进,与河南盛欣关联交易预设额度130 亿,并给予常规的14 亿融资支持。目前公司复工率已达80%以上,渠道库存中等略偏上,风险可控。疫情过后,行业价格竞争或短期持续,但有助于加速行业出清,长期利好龙头。

事件:3 月1 日晚间,公司发布公告称:1、与河南盛世欣兴签署《金融服务框架协议》,授信额度14 亿;2、拟申请注册发行总额不超过180 亿的债务融资工具。其中超短期融资券(期限

针对事件1:授信属于公司正常产业链融资支持操作,风险可控,无需担忧。根据历史公告,格力与河南盛世欣兴(销售公司)签署《金融服务框架协议》并非首次,2019 年2 月曾发布类似公告,授信额度同样为14 亿。格力旗下财务子公司会以公司流动资金规模为基础为产业链上下游提供融资支持。并且根据此前关联交易公告披露,2019 财年河南盛世欣兴关联交易额预计为125 亿,2020 冷年预计关联交易额为130 亿,14 亿授信近覆盖约11%的关联交易额,风险可控,无需过多担忧。

针对事件2:利率低位实施短期融资,补充流动性。截至2 月28 日,参考AAA评级数据,半年期超短融到期收益率约2.6%,1 年期短融约2.7%,3 年期中票约3.0%,同时参考10 年期国债和国开债的到期收益率走势,当前融资成本已处于历史低谷。同时考虑到疫情影响下供应商/经销商的资金压力、年报后大额分红、未来多元化拓展等多方面资金需求,预计本次融资可低成本增强公司资金流动性。而公司自身资金实力充足(19Q3 货币资金1362 亿),现金流健康(19Q3 期末现金净增加167 亿),此次融资并非出于现金流短缺,无需担忧。

公司复工率已达80%以上,渠道库存预计风险可控。随着疫情逐渐受控,负面影响开始消退,根据南方日报报道,截至2 月底,格力复工率已达80%以上,预计产能已恢复至50~60%,其中在中山/江门等地的42 家核心配套厂商已全部复工。库存方面,1 月下旬受春节假期和疫情影响,出货端节奏性放缓,同时终端零售景气度下降,预计1 月库存环比基本持平,对应约4 个月水平,风险仍然可控,无需过多担忧。在疫情影响下,展望2020 年,空调全年内销出货量将面临一定压力,我们预计大概率将同比基本持平或小幅负增长,但对龙头公司影响不大。

行业持续洗牌,持续价格竞争有望助力龙头赢得长期发展。技术相对成熟的消费品行业,价格的竞争是龙头整顿行业的利器。去年“双十一”期间,格力率先发动价格战,行业价格竞争进一步激化。对此,我们一直强调,对于格力等龙头而言,在当前时点发起价格战是“长期正确的事情”,有助于加速行业洗牌和龙头集中度的提高,赢得长期发展空间。在疫情影响下,各大品牌终端零售期限较大幅缩短,同时3/4 月等大型促销活动被迫延后,叠加新能效标准将在7月正式施行,渠道商面临的资金周转和积压库存压力较大,预计疫情结束后价格竞争短期或将持续,倒逼行业继续走向出清,对龙头形成长期利好。

风险因素:2020 年终端零售不及预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力继续加大;汇率大幅波动;多元化拓展存在不确定性。

投资建议:维持公司2019/20/21 年EPS 预测4.75/5.23/5.76 元(2018 年EPS 为4.36元),对应2019/20/21 年12/11/10 倍PE。公司底子厚实,短期悲观预期逐渐消除,且股转在即有望减弱估值压制因素;长期空调增长稳健,公司格局最优,继续推荐,维持“买入”评级。

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