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格力电器(000651):预计公司将进一步降价抢占市场份额

发布时间:2020-03-05    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们跟踪了公司近期零售、出货情况。

评论

格力渠道库存下降,小品牌压力陡增:1)2019 年11 月、12 月一轮价格战后,公司渠道库存下降,目前我们估计不足5 个月。2)小品牌份额下降明显,渠道库存超过7 个月,前景较悲观。

空调零售受新冠病毒负面影响:1)AVC 监测,1W-9W(第一周到第九周),空调行业线上、线下零售量分别同比-5%、-43%,同时由于降价的影响,成交均价明显下降。2)受春节错位影响,1 月空调行业内销、出口出货量同比下-34%、-28%。2 月受疫情影响,内销、出口出货量继续明显下滑。)目前生产受到物流,原材料供应不足的影响。此外,沿海一带工厂短期还存在抢工人的现象。3月企业生产重点在于保证出口订单以及线上产品。

空调价格战加剧不可避免:1)疫情期间,美的通过本地社交圈营销方式提升了市场份额,6W-9W(2 月3 日~3 月1 日),美的空调线上、线下零售量份额高达48%、42%。我们预计格力将还击。2)2019 年11 月、12 月期间,格力主力促销产品是三级能效空调,一级能效空调降价不充分。近期,我们注意到格力一级能效空调普遍降价200 元/台,方法包括直接降价或者以旧换新方式补贴(任意品牌的旧挂机可折400 元/台。旧挂机市场回收价为200 元/台)。

3)我们预计空调价格战会继续,格力一级能效空调未来会进一步降价。2020 年7 月空调新能效标准推行后,空调价格战有望趋于缓和。

估值建议

只考虑一季度受疫情负面影响,下调2020 年EPS 预测9%至4.74元,我们维持2019/2021 年EPS 预测4.52/6.01 元。维持跑赢行业评级,看好公司在空调行业的护城河优势,维持目标价78.00 元,对应17x/16x/13x 2019/20/21e P/E,涨幅空间30%。公司当前股价对应13x/13x/10x 2019/20/21e P/E。

风险

疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。

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