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格力电器(000651):底部布局 静待价值回归

发布时间:2020-03-23    研究机构:招商证券

  肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲,20Q1 格力基本面已然触底。

  中长期视角,景气趋势注将重回正轨,格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用…底部强烈推荐格力电器(000651)。

  肺炎疫情:行业景气周期的一个“奇点”。在地产周期与库存周期逐渐弱化的背景下,空调行业的强波动时代注定渐行渐远,淡化周期、韧性增强将是未来空调景气的主旋律。投资视角,2016 年库存、天气等多重因素导致的行业深蹲带来行业周期性布局时点,可能将再难以复现;突如其来的新冠疫情,相当于在本已渐趋稳定的行业景气中带来了一次深蹲:考虑到大家电产品的必需品属性,疫情结束后需求必定会恢复。因此,疫情带来的景气“深坑”,天然为板块带来了绝佳的投资时点。

  格力电器:基本面触底,改善空间可期。新冠肺炎疫情短期对家电线下销售产生冲击,而空调更需进户安装,无疑雪上加霜。考虑到3 月线下经济活动已经逐渐开始恢复,生产也已有序复工,我们认为2020 年Q1 行业景气已然触底,并将在内销逐步复苏的带动下景气渐渐回暖。疫情前格力渠道库存去化有限,考虑到疫情对需求端的压制以及给经销商带来的压力,我们认为渠道库存水平进一步提升的概率较低,公司当前基本面也已然触底。对于刚刚完成混改的格力而言,电商渠道的发展以及股权激励的落地,都为公司未来的重要看点。

  再谈格力的估值框架:4200 亿目标市值可期。我们取250 亿~300 亿作为格力电器中长期的盈利区间,以70%的分红比率以及5%的股息率测算格力的合理市值:如果盈利稳态250 亿,5%股息率对应目标市值3500 亿;若以盈利稳态300 亿进行考量,5%股息率对应市值4200 亿,6%对应3500 亿。伴随全球无风险收益率的下行,权益市场的优质标的也将被进一步打开估值空间。

  近忧 2020 年业绩下滑会怎样…正如非经营性、不可持续的一次性利润并不能够突增公司价值,疫情冲击下带来的业绩下滑也应该被理解为一次性的利润冲击,不应该影响公司价值的评估。公司历史上因多种主客观因素导致业绩增速放缓的年份,在经过调整后都重回正轨。股价表现层面,在2007 年之后,公司只在2014 年跑输大盘及沪深300,其余时段均取得相对正收益。

  风险提示: 家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、宏观经济增长不及预期

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