格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):疫情冲击业绩承压 长期价值依旧确定

时间:20-04-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年4 月14 日,格力电器(000651)发布2019 年度及2020 年第一季度业绩快报。

公司2019 年实现营业总收入2005.08 亿元,同比增长0.24%;实现归母净利润246.72 亿元,同比下滑5.84%;其中19Q4 单季度实现收入438.32 亿元,同比下滑12.29%;实现归母净利润25.55亿元,同比下滑49.76%。

公司2020Q1 预计实现营业总收入207-229 亿元,同比下滑44%-50%,预计实现归母净利润13.3 亿元-17.1 亿元,同比下滑70%-77%。

简评

一、2019 年空调市场遇冷,格力Q4 让利提振份额复盘2019 年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19 年初空调春季增长失速,后续618 大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019 全年国内空调零售额规模同比下滑7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使2019 年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。

为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2 公司在销售端做出重大调整。一方面,格力在2020 新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于11 月先后推出“30 亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,推动公司销售及低端机库存出清。

综合影响下,公司2019 年营收同增0.24%,在空调遇冷行情下整体保持稳健。其中四季度营收、利润分别下降12%、50%,主要系因低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。结果来看,促销活动中公司新能效淘汰机型得到有效出清,经销商资金压力部分释放,四季度公司市场份额显著提振,行业格局进一步明晰

二、疫情冲击空调市场,20Q1 业绩显著承压

2020 年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020 年Q1 白电整体零售额降幅在45%左右。其中空调市场服务、安装属性较重,受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑46.6%、58.1%。

在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展。同时终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。在此影响下,公司一季度销售被迫中止,预计营收同比下降44%-50%。

利润方面,空调行业终端消费需求萎缩,叠加新能效标准实施预期影响,行业竞争进一步加剧。公司继续采取积极的促销政策,维持对经销商的补贴帮扶力度,利润端同比下滑70%-77%,短期业绩较为承压。

三、开展30-60 亿大手笔回购,彰显公司发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出30-60 亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。

此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至2019 年9 月30 日,格力电器总资产约2918.36 亿元,持有货币资金约1362.33 亿元,资产负债率64.92%。按照2019Q3 末数据计算,此次回购金额的上限60 亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的5.95%,约占公司货币资金的4.40%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。

四、7 月1 日新能效标准将实施,龙头优势有望发挥2020 版空调新能效国标(GB21455《房间空气调节器能效限定值及能效等级》)将于7 月1 日正式实施。该标准首次将定频和变频的能效标准统一,新增一级能效标准,原有的变频一级降为二级,变频三级和定频一级都降为四级非节能产品,定频空调二级降为五级,定频三级不符合新国标即将淘汰,整体大幅上调能效标准。

此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016 年冰箱新国标推出后市占率加速提升。

借助2019 年双十一大力度让利促销活动,格力对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理,目前公司库存中,新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低,整体库存结构趋于优化。有望借助新能效推行洗牌契机,进一步扩大公司销售份额。

投资建议:

我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为2020 年业绩打下保障,20 年业绩成长或仍有空间。我们预计公司2020-2021 年收入分别为2005 亿、2105 亿,同比分别变动0%、5%,净利润分别为254 亿、267 亿,同比分别变动5%、5%,对应PE 分别13.4/12.7 倍,按照19 年分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到3.64%(若按照70%分红,股息率5.09%),目前估值底部,维持“买入”评级。

风险提示:

疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。