格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):淡化短期波动 锚定长期价值

时间:20-04-16 00:00    来源:长江证券

事件描述

格力电器(000651)发布2019 年业绩快报及2020 年一季度业绩预告:公司2019 年营收同比增长0.24%至2005.08 亿元,归属净利润同比下滑5.84%至246.72亿元,其中四季度营收同比下滑12.29%至438.32 亿元,归属净利润同比下滑49.76%至25.55 亿元;预计2020 年一季度营收同比下滑44.15%-49.51%至207-229 亿元,归属净利润同比下滑69.84%-76.54%至13.3-17.1 亿元。

事件评论

促销费用集中投放,四季度经营略低预期:2019 年四季度公司推出百亿让利促销活动,终端份额明显提升,但考虑到促销机型供不应求、低能效产品库存去化等因素以及去年同期出货基数较高,当期出货增速不及终端零售,叠加产品结构变化和公司主动降价影响,单季度收入有所下滑;盈利方面,受出厂均价下调、销售费用同比提升等因素影响,四季度归属净利率同比下滑4.35pct 至5.83%,全年同比下滑0.80pct 至12.30%;整体来看促销费用集中投放致使四季度经营表现略低于预期。

疫情冲击一季度动销,后续改善拐点清晰:一季度疫情对空调线下销售、物流配送、上门安装均有明显压制,奥维云网数据显示一季度公司线下零售额跌幅超70%;一季度出口业务表现相对较好,南京华新并表也贡献一定收入增量,但其盈利能力明显低于空调内销业务,业务结构变化及固定费用摊销受限致使一季度归属净利率同比下滑7pct 左右。考虑到公司将“超级品牌日”等促销活动由往年的3 月顺延至4 月,后续动销有望逐步回暖,叠加渠道库存仍处于合理水平,二季度经营拐点清晰。

治理改善新纪元,稳健分红犹可期:公司近期推出历史上第一份回购方案,并明确提及回购的0.71-1.42%公司股权将用于“员工持股计划或股权激励”,可以理解为公司混改后治理改善真正落地的第一步,后续随着回购及相关激励措施逐步落地绑定高管利益,有利于公司长期发展。此外,公司账上货币资金规模超千亿,充足资金储备及优异现金流保障下,我们预计年报分红比例仍有望达50%以上,潜在股息率超4%。

锚定长期价值,维持“买入”评级:公司短期经营受疫情影响有所波动,但一方面经营环比改善趋势明确且全年维度公司经营仍大概率维持平稳,另一方面,在公司回购带来治理改善大周期启动背景下,公司长期稳健发展、分红政策的稳定性有望驱动公司估值逐步上行;考虑到空调行业长期发展空间、公司稳固的龙头地位以及优异的资产质地,我们坚定看好公司投资价值。预计公司2020 及2021 年EPS 分别为4.39 及5.00 元,当前股价PE 分别为12.84 及11.27 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、终端需求不及预期;2、行业发生恶性价格竞争;3、回购计划推进不及预期。