格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):疫情带来短期经营波动 长期看基本面已见底

时间:20-04-16 00:00    来源:方正证券

事件:

公司发布2019 业绩快报及2020 一季报业绩预告,2019 年公司实现营收2005.08 亿元,同比增长0.24%;归母净利润246.72亿元,同比增长-5.84%。2020 年一季度公司营收预计207-229亿元,同比下降50%-56%;归母净利润13.3-17.1 亿元,同比下降70%-77%。

点评:

双十一大促使得2019 年四季度盈利承压,全年营收超2000 亿2019 年单四季度公司实现营收438.3 亿元,同比下降12%;归母净利润24.5 亿元,同比下降50%。公司于第四季度开展了“百亿大让利”活动,并且促销补贴主要由公司来承担。根据奥维云网的监测,2019 年11 月四款主力促销机型电商销量合计67.8万台,占当期销量的48%。

受疫情影响,2020 年一季度空调销售遇冷,营收业绩大幅下滑。

疫情期间,空调线下销售接近停滞,厂商、经销商纷纷加码线上营销但配装服务的线下落地受限。在这一背景下,格力线下专卖店体系受冲击较大。格力2 月、3 月空调销售几乎为零,仅2 月就亏200 亿元。此外,我们认为为加快终端的复工复产,公司以多计提销售返利的形式支持线下经销商。这在一定程度上也拖累了2020Q1 的业绩表现。

调整经营重心,加快渠道库存消化,备战新能效标准实施进入4 月各省市终端消费开始复苏,格力“万人空巷”、“春雷行动”等旺季前的线下促销活动也随之展开,其中五一假期将会是市场竞争的焦点。对于这一轮促销,我们预计公司的经营重点将会是中高端渠道库存的消化,低端机价格大概率会维持双十二以来的价格水平,以免冲击中高端机的动销。随着今年7 月空调新能效标准的实施,新品有望加速激活存量市场。需求的边际改善将助力行业提前走出价格战困境,重回结构升级的发展轨道。

30-60 亿股份回购彰显管理层对主业的发展信心,理性看待短期波动,坚守长期价值。近日公司公告拟使用自有资金回购股份,回购金额30-60 亿元,回购价格不超过70 元/股,回购股份将用于员工持股或股权激励。短期看,回购计划提振市场信心;中长期看,管理层与股东利益开始趋于一致,公司长期估值中枢也有望稳步上行。

盈利预测与投资建议

考虑疫情影响后,下调公司2020-21 年归母净利润为247.5 亿元、270.7 亿元,当前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍。短期看,股份回购提振市场信心,估值波动收窄;长期看,股权混改后格力稳定的现金分红将吸引长线资金入主,叠加股权激励预期,公司估值中枢将稳步上移。我们依旧看好格力的成长前景,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续影响、销售费用率上升、下半年价格竞争加剧。