格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):Q1受到冲击 资产质量依旧优异

时间:20-04-30 00:00    来源:浙商证券

报告导读

2019 年公司营收1982 亿元,同比持平,归属净利润247 亿元,同比下滑5.8%;19Q4 营收431 亿元,同比下滑12.8%,归属净利润26 亿元,同比下滑49.3%;公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元,分红比例29.2%。2020Q1 公司营收204 亿元,同比下滑49.7%;归属净利润15.6 亿元,同比下滑72.5%投资要点

Q1 营收受疫情冲击较大,期待二季度需求回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1 行业整体线上、线下零售量同比分别下滑27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响Q1 格力内外销出货量同比分别下滑51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2 需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。

盈利能力下滑,资产质量依旧优异

盈利层面,受促销影响,19Q4 公司毛利率同比下降12.2pct,叠加疫情因素20Q1毛利率同比下降13.1pct,使得19Q4、20Q1 归母净利率同比分别下滑4.4、6.3pct。

Q1 公司经营性现金流-118 亿,同时期末合同负债67 亿元,与去年同期预收款相比下滑35%;不过公司其他流动负债科目648 亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过1300 亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。

投资建议:把握良机,买入高股息白马

短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持10%增长;对应较为正常的18 年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司30-60 亿回购方案也彰显了当前价值;19 年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低50%分红比例应是自2020 年起,格力股息率超过4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司20-21 年EPS 为3.83、4.83 元,对应PE分别为14.4、11.4 倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。

风险提示:成本大幅上涨、国内市场竞争加剧