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格力电器(000651):疫情冲击落地 全年业绩前低后高

时间:20-04-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

2019Q4 大规模促销和2020Q1 疫情影响使得业绩出现较大下滑,预计Q2 开始内需持续向好,公司作为空调龙头业绩有望拾级而上,增持。

投资要点:

上调21年盈利预]测,维持目标价,增持。2019Q4 大规模促销和2020Q1疫情影响使得业绩出现较大下滑,预计Q2 内需向好,业绩有望拾级而上。

维持2020 年EPS 3.85 元,上调2021 年EPS 至4.68 元(原4.32 元,+8%),新增2022 年EPS 5.04 元,考虑到后续稳定股票回购+分红提升,估值有较大修复空间,维持目标价70.84 元,对应20 年18.4xPE,增持。

19 年&20Q1 业绩低于预期。19 年公司收入2005.08 亿元(+0.02%),归母净利润246.97 亿元(-5.75%);19Q4 单季收入431.14 亿元(-12.8%),归母净利润25.79 亿元(-49.3%);20Q1 公司收入203.9 亿元(-49.7%),归母净利润15.58 亿元(-72.5%)。

短期疫情冲击落地,大规模促销压低业绩。19Q4 高基数和去库存压力下,出货端明显低于零售端使得收入下滑12.8%,特价机放量叠加线上占比提升带来产品结构改变使得毛利同比下降-12pct,其他流动负债环比增加27.91 亿元,20Q1 疫情冲击带来需求大幅下滑和行业竞争加剧。大规模促销叠加规模下滑导致利润大幅下滑75%,20Q1 毛利同比下降13.1pct,销售费用率同比-5.8pct,毛销差-7.3pct,其他流动负债环比小幅下降3.7 亿。

全年业绩前低后高,持续稳定的股票回购+分红提升值得期待。Q2 开始内需有望持续向好,有望通过旺季持续促销获得份额提升,且格力海外业务占比较小,后续改善弹性较大,19Q4 超低基数叠加外部成本红利释放,业绩有望拾级而上。回购和股权激励亦使长期业绩稳健增长可期。

核心风险:回购事项后续审批受阻,经济环境走弱行业竞争加剧。