格力电器(000651.CN)

格力电器(000651)2019年报暨2020一季报点评:至暗时刻已过 业绩改善确立

时间:20-05-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

大手笔回购修复低分红预期。1)公司2019 年实现营业总收入2005.08 亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润246.97 亿,同比下降5.8%;年报收入业绩表现符合预期。公司拟按每10 股派发现金红利12 元(含税),以60.16 亿股为基数发放现金分红72.19 亿,分红率29.23%,对应股息率2.17%,但若考虑加上近期公告的回购上限60 亿元,公司现金分红+股份回购占净利润比例达53.5%,基本兑现此前承诺的保底50%利润分红。我们认为疫情特殊期间企业缩小分红力度并非个例、可以理解,格力一季度受疫情影响较大且正在做回购,为保证现金流充裕19 年报分红有所减少但并不是常态,后续经营恢复后采取中报分红可能性较大。2)公司2020 年一季度实现营业总收入209.09 亿,同比下降49%;实现归母净利润15.58 亿,同比下降72.5%,基本在此前业绩预告的中位值,收入业绩低于此前预期。

疫情之下压力显现,Q1 基本面已然触底。1)2019 年公司空调主业收入1387 亿元,同比下滑10.93%,占营收比例69.99%(比重同比再度下滑8.59 个pcts,表明公司逐步降低对空调品类的依赖,分散单一品类依赖的分险)。根据产业在线数据,2019 年公司共实现内销3382 万台,同比下滑4.44%,外销1268 万台,同比下滑9.23%,累计内外总销量下滑5.79%;预计格力空调出场均价下滑幅度5 个点左右。收购并表合肥晶弘冰箱带动公司生活电器业务同比增长46.96%,占营收比例提升0.9 个pcts 至2.81%。智能装备业务19 年同比下滑31.11%,营收占比下滑0.49 个pcts 至1.08%。2)20 年一季度公司营收下滑49.7%。格力在20 年Q1 内销784 万台,同比下滑52.93%,外销440 万台,同比下滑28.86%,累计内外总销量下滑44.28%,基本与收入端相匹配。

至暗时刻已过,内需拐点降至。随着国内疫情的平息,各地线下零售商超逐步开放,新冠疫情带来消费延后叠加竣工回暖预期有望在高温季节去集中释放,带动终端需求逐季恢复;并且家电刺激消费政策后续有望落地,我们预期格力作为空调龙头,收入结构以内销为主,出口占比不高因此受海外疫情影响有限,在内需复苏的情况下将优先受益。

盈利预测和估值。考虑到格力价格战导致营销费用大举增加以及新冠疫情引发空调行业景气度大幅下行,我们再度轻微下调公司2020-2021 年净利润分别为242 亿和298 亿(前值为252 亿和300 亿),同比下滑2%和增长23%,新增2022 年净利润预测330 亿,同比增长11%,对应EPS4.02 元、4.95 元和5.49 元,对应当前股价估值分别为14 倍、11 倍和10 倍,我们依然看好格力在行业周期底部和能效新标实施背景下,依托技术优势进一步提升市场份额、扩大竞争优势,维持“买入”投资评级。