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格力电器(000651):空调强劲复苏 渠道变革再扩优势

时间:20-06-15 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

5月以来空调内需持续向好,公司份额持续提升,短期库存压力已基本缓解;渠道变革前奏开启,期待适合格力模式的渠道扁平化与线上线下融合,增持。

投资要点:

维持盈利预测,上调目标价,维持增持评级。5月以来格力零售全面回暖,份额持续提升,短期库存压力已基本缓解;渠道变革前奏开启,期待适合格力模式的渠道扁平化与线上线下融合。维持2020-2022 年EPS3.85/4.68/5.04 元,考虑到渠道变革带来的中长期优势扩大及后续稳定的股票回购+分红提升,估值仍有较大修复空间,参考可比公司,给与2020年19xPE,目标价73.15 元,增持。

内需全面回暖,竞争格局持续优化。5 月以来空调大幅反弹。根据奥维周度数据5 月格力线下累计销量同比+3%,线上增速更是大幅加速超100%。“6.18”已吹响下半年反攻号角,成为终端需求关键拐点。同时格力加大产品投放数量抢占 线上份额,2020 年线上份额提升显著,量份额累计+10.4pct。价格战压力缓解,随着7 月新能效标准推出、8 月新冷年开盘,在2020 年下半年开始重新出现量价齐升新局面的概率在不断上升。

渠道变革前奏开启,期待空调王者涅槃重生。格力“6·1”直播通过董明珠的店实现 65 亿元交易额释放出明确的积极信号,公司亦要逐步开启线上线下融合销售,探索渠道扁平化模式。混改之后管理层利益与公司深度绑定,当下信息技术和物流体系高度完善,预计公司首先会压缩销售公司层级的利润,将省级销售公司逐步向服务商和运营商转变,后续公司有望逐步完善更信息化系统及仓储物流的建设,以达到进一步的渠道扁平化。

催化剂:终端零售持续回暖。

核心风险:渠道变革进程不及预期,经济环境走弱行业竞争加剧。