格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):去库存已充分反应 未来看渠道改革

时间:20-07-15 00:00    来源:中国国际金融

预告1H20 净利润同比下滑48%-54%

格力业绩预告:1H20 收入695-725 亿元,同比下滑26%-29%;归母净利润63-72 亿元,同比下滑48%-54%。对应2Q20 收入491-516亿元,同比下滑10%-15%;归母净利润47-46 亿元,同比下滑30%-41%。疫情影响,公司大力度去库存导致业绩低于我们预期。

关注要点

上半年大力度去库存:1)公司3Q18-3Q19 对渠道压库存,自4Q19开始去库存。公司经历去库存周期,类似2015 年。2)去库存期间,行业价格战,促销机型销量大、渠道价差补贴增多,因此利润端下滑幅度大于收入。3)5 月、6 月零售超预期,空调渠道库存已经明显降低。我们估计格力目前渠道库存不足3 个月。

价格战趋缓,行业拐点已至:1)空调价格战激烈程度在持续缓解,我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升。以7 月10 日格力赣州直播为例,促销机型1.5P 变频能效1 级空调,促销价格2899元/台,相比5 月15 日京东直播价格上调200 元/台。2)产业在线根据产业链调研(涵盖主要整机企业、消费者、政府等)预测,3Q20 空调行业内销量同比+5%(1Q20 下滑51%, 2Q20 下滑7%。),出口量同比+3%。

下半年重点在渠道扁平化改革:1)公司正在进行渠道扁平化变革,探索线上+线下的新零售模式。详细分析见我们深度报告《2019/20空调价格战,格力渠道变革背水一战》。2)近期,格力线上直播效果表现良好,例如“618”直播全渠道(线上+线下)销售额102.7亿元,7 月10 日赣州站直播(面向全国),整体零售50.8 亿元,未来董明珠女士计划继续在不同城市进行全国巡回直播。3)AVC监测,6 月格力、美的线上、线下零售额份额接近。考虑到 “董明珠的店”、格力专卖店未在监测范围,格力全国市场份额依然具有优势。

虽然业绩低于预期,但我们预计对股价压力并不大。公司计划回购股票30-60 亿元;且市场预期,经历渠道改革阵痛后,格力2021年有望恢复正常经营节奏。

估值与建议

由于公司去库存力度大,我们下调2020/21 年EPS 预测12%/5%至3.17 元/4.26 元。维持跑赢行业评级,维持目标价69.70 元,对应22x/16x 2020/21e P/E,涨幅空间19%。公司当前股价对应18x/14x2020/21e P/E。

风险

疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。