格力电器(000651.CN)

格力电器(000651)2020年中报业绩预告点评:渠道变革加速 底部反转可期

时间:20-07-16 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

中报业绩略低于预期。公司发布2020 年上半年业绩预告:预计实现营业总收入695 亿元—725 亿元,同比下滑26%-29%,归母净利润63 亿元-72 亿元,同比下降48%-54%;单拆二季度来看,公司收入同比下降10%-15%至491~521 亿元,基本符合预期,归母净利润同比下降41%-30%至47~56 亿元,业绩略低于预期。公司分析上半年收入业绩下滑主要是疫情冲击终端需求减弱、“董明珠的店”推广新零售模式积极促销有关。

上半年库存去化+价格让利动销加快。公司上半年去库存压力下排产表现弱于行业,根据产业在线,2020 年4-5 月空调行业整体内销量1736 万台,同比下降15.9%,外销量1341万台,同比下降1.3%,内外销相比20Q1 降幅51%和10%均出现明显好转。格力空调二季度4-5 月内外销分别下滑18.7%及14.3%,去库存压力下表现不及行业;不过从终端动销来看,格力二季度整体安装卡表现仍有双位数增长,目前渠道库存去化成效显著,预计降至3 个多月的旺季销量。下半年新能效标准推出背景下,行业量价齐升渐行渐近。公司二季度收入下降我们预计价格让利为主,销量二季度通过6 月份直播带货拉动基本打平。目前“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式,销售渠道和内部管理变革仍是关键。

渠道变革加速,利益协同未来可期。直播带货提升线上市场份额,公司自4 月24 日起先后在抖音、快手、京东、天猫等多个平台五次直播带货,二季度累计实现约178 亿元销售表现,占公司Q2 营业收入比重约35%~37%。7 月份开始,公司进一步开启全国巡回直播带货,第一场赣江完成50.8 亿元表现。从奥维云网数据来看,直播带货有效提升了公司线上市场份额,2020 年第25-26 周(6 月15 日至6 月28 日),格力空调在国内线上零售份额超越美的,分别达到33%、35.2%。销售公司扁平化大势所趋,利益协同进入调整深水区。格力混改理顺管理层和股东利益关系后,渠道销售体系变革迫在眉睫,原来北京盛世欣兴-各地盛世新兴-代理商-经销商线下体系面临渠道扁平化、销司转型压力,近期京海担保减持结束,后续公司股份回购、管理层股权激励可期,我们认为20H1 是公司市场份额、降价去库存压力最大的经营底部,看好这一轮渠道调整后公司经营重回增长潜力。

盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2022 年净利润为206 亿元、254 亿元和294亿元(原值为242 亿、298 亿和330 亿),分别同比下滑17%、增长23%和16%,对应EPS 3.42 元、4.22 元和4.89 元,对应当前股价估值分别为17 倍、14 倍和12 倍,我们依然看好格力渠道变革后重新提升市场份额、扩大竞争优势,维持“买入”投资评级。