格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):回购落地 积极布局

时间:20-07-17 00:00    来源:长江证券

事件描述

格力电器(000651)于2020 年7 月16 日首次通过回购专用证券账户,以集中竞价方式实施回购公司股份,回购数量为91 万股,占公司截至2020 年7 月15 日总股本0.0151%,最高成交价56.52 元/股,最低成交价56.33 元/股,支付总金额为5140 万元(不含交易费用)。

事件评论

回购正式启动,强化市场信心。公司于4 月10 日审议通过了回购预案:拟使用30~60 亿自有资金,以不超过68.8 元/股的价格,进行集中竞价回购;回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划,以进一步完善公司治理结构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。7 月14 日,公司披露半年度业绩预告,受疫情及新零售改革影响,上半年经营承压明显,叠加渠道股东减持,股价走势较为疲软,在此背景下,市场对公司回购方案的实施节奏非常关注;7 月16 日,大盘普遍回调,格力股价下行至55.99 元,公司正式启动回购,此举有望大幅提振市场信心。

改革稳步推进,王者归来可期。二季度以来,公司新零售稳步推进,渠道库存持续去化,表观经营虽有承压,但终端竞争力仍十分强劲。由于利益深度绑定且以线下专卖店为主的渠道体系,一直被认为是格力的核心竞争力,市场对其改革解读较为悲观;我们认为,公司逐步成长为龙头阶段,上述判断无可非议;但格局落定后,产业链一体化支撑的品牌和规模或才是真正壁垒,期内终端动销的强劲表现即可印证。总的来说,2020 年上半年大概率会是公司份额、价格和经营承压最大的阶段,随着2019 年混改和2020 年渠道改革红利逐步释放,王者归来可期。

行业复苏强劲,量价齐升渐近。疫情虽打断了空调原有产销节奏,但6 月份内销出货增速已年内首度转正且创下近两年新高,终端表现则更优,行业复苏强劲,年初基于竣工及低基数的景气弱复苏逻辑,疫情后被进一步强化,销量端新一轮年度级别的增长周期或已悄然开启。价格方面,二季度开始均价环比回升,同比降幅收窄,虽然转正尚需时日,但考虑到格力渠道改革稳步推进以及新能效落地,价格回暖趋势基本确立;空调行业量价齐升渐近,主要公司的经营弹性需要重视。

重申“买入”评级。2020 年以来,龙头经营及资本市场表现挣扎,主因一方面在于空调受疫情冲击远超多数行业;同时,格力渠道改革致短期经营受累。目前来看,空调产销复苏强劲,格力新零售稳步向前,产业及公司均处在改善阶段,回购释放积极信号。我们看好龙头的渠道改革,及其后续经营弹性。预计公司2020及2021 年EPS 分别为3.49 及4.32 元,对应当前股价PE 分别为16.05 及12.96倍,重申“买入”评级,中长期投资价值已经较为突出。

风险提示

1. 终端需求表现不及预期;

2. 原材料价格大幅波动;

3. 新零售改革调整进度低预期。