格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):经营最坏阶段已经过去 分红与回购情况超预期

时间:20-08-31 00:00    来源:长江证券

事件描述

格力电器(000651)披露其2020 年中期财务报告:上半年,公司实现营业收入695.02 亿元,同比下滑28.57%,实现归母净利润63.62 亿元,同比下滑53.73%,实现EPS1.06 元;二季度,公司实现营业收入491.07 亿元,同比下滑13.47%,实现归母净利润48.04 亿元,同比下滑40.53%,实现EPS0.80 元,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10元;此外,截至8 月14 日,公司已回购4709 万股,累计回购金额已达26.30 亿元。

事件评论

空调收入大幅下滑,主因为渠道去库存:上半年公司空调业务同比下滑47.89%至413.33 亿元,半年度空调业务收入创下2012 年以来新低,且同比下滑幅度也超过了上一轮去库存周期,预计内销端下滑幅度超过50%;主因在于渠道去库存、均价下滑以及零售端小幅承压,预计拖累幅度为“去库存>均价下行>安装卡下滑”。

公司上半年空调表现是近10 年来最差的半年,不过,经历了2019Q4-2020Q2 三个季度的大幅去库存后,目前公司渠道库存水平已降至合理水平,且行业均价逐渐企稳,后续来看,公司营收端环比改善十分确定,公司经营最坏阶段已然过去。

空调盈利下滑或好于预期,收入结构波动拖累利润率表现:上半年公司“空调业务毛利率-销售费用/空调业务收入”仅下滑3.55pct,在空调行业均价以及规模均下行的背景下,表现好于预期,我们预计主因一方面在于公司空调出厂均价下滑幅度好于零售,另一方面,公司内部推行的降本增效工作或也起到积极作用。整体来看,受规模下降、低盈利业务占比提升、空调盈利能力有所下滑等因素影响,公司上半年归属净利率同比大幅下滑4.98pct 至9.15%,公司归属净利润同比下滑53.73%。

短期经营最坏阶段已经过去,对渠道调整应给予更多信心:年初至今,格力股价明显跑输,因为疫情扰动、渠道去库存、行业格局重塑、格力自身渠道改革、回购进展等多重负面因素集中爆发。但展望后续来看,基于行业竞争格局回归稳态、渠道库存降至合理水平、回购进展顺利等因素,我们认为影响股价的部分因素已经显著改善;而关于市场更加关注的渠道改革问题,目前新冷年格力开盘较为顺利,格力在长期改革与短期经营稳定之间追求平衡,过程虽有扰动,但对结果应给予信心。

维持“买入”评级:前期预告已将业绩风险充分释放,且结合财报来看,空调盈利好于预期,预计渠道库存已显著去化,均价下行背景下公司经营质量依然较好,留存充足,分红与回购进展也较超预期;后续公司经营持续改善基本确定,回购与激励方案落地后公司治理将进一步优化,业绩与分红政策的稳定性提升可期,预计公司2020/2021 年EPS 分别为3.49 及4.32 元,当前股价对应PE 分别为15.77、12.74 倍,估值性价比优势突出,且拐点清晰,维持“买入”评级。

风险提示

1. 终端需求表现不及预期;

2. 原材料价格大幅波动;

3. 新零售改革调整进度低预期。