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格力电器(000651):业绩改善 分红有望回归常态

时间:20-09-01 00:00    来源:中信证券

公司二季度表现符合预期,收入同比-14%,利润同比-41%,环比均改善明显,疫情影响减弱。新能效带来产品升级后,下半年盈利能力有望改善。分红超预期,对应股息率1.8%,高分红展示公司增强竞争力决心。上半年空调毛利率32%,同比-4pcts,与外销占比、线上渠道占比、订单质量调整有关。渠道改革正当时,建议布局长期视角。

2020 年中报业绩符合市场预期,二季度利润同比-41%。2020 年上半年,公司收入706 亿元,同比-28.2%,归母净利润64 亿元,同比-54%。分产品来看,上半年空调同比-48%,生活电器同比-13%,智能装备同比-50%。其中第二季度单季度收入4911 亿元,同比-14%,环比+141%;归母净利润480 亿元,同比-41%,环比+208%。与此前业绩快报相近,符合市场预期。

疫情影响暖通空调行业,终端零售压力大。疫情对空调行业生产、销售活动均产生影响,尤其是线下市场。根据产业在线数据,格力二季度内外销分别同比-10%/-12%,环比一季度改善41pcts;中怡康数据显示,二季度格力线下零售量同比-9%,环比一季度改善49pcts,改善显著。均价来看,4/5/6 月均价分别同比-19%/-12%/-12%,疫情下产品结构改变。随着新能效机型占比增加,盈利能力有望改善。

股息率1.8%,分红有望回归常态。格力拟向全体股东每10 股派发现金红利10元,共分红60 亿元,占扣非归母净利润100%,对应股息率1.8%。分红是否可持续是影响公司竞争力的关键因素。

股份回购26 亿元,接近回购下限。截至2020 年8 月14 日,公司累计回购公司股份47,091,081 股,支付金额26 亿元,已接近回购下限30 亿元。最高成交价为57.00 元/股,最低成交价为55.05 元/股,回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划。

盈利能力环比好转。上半年公司毛利率21.1%,同比-10pcts;二季度公司毛利率22.6%,同比-9pcts,环比+5pcts。分品类看,上半年空调毛利率32%,同比-4pcts。原因可能包括:1. 格力今年削减低利润率的外销订单;2. 线上渠道降价幅度更大,格力线上占比低。二季度毛销差13.8%,同比变化-6.6pcts,环比+0.8pcts。

风险因素:国内外疫情影响超出预期;渠道改革不及预期;股权激励进展低于预期。

投资建议:疫情好转,渠道改革正当时,建议布局长视角。2020Q2 疫情影响趋于平缓,二季度内外销同比-10%/-12%,环比一季度改善41pcts;社会活动正常化之后,空调作为耐用消费品的需求回补是当前市场的基本面预期。渠道改革方面,公司削减代理商层级,释放利润至终端;发力线上新零售,单场次直播销额破百亿。现阶段应以长视角审视公司,从大开大合的库存周期模式,向渠道高效周转和经营更加平稳的模式演进。我们将2020-2022 年EPS 预测调整为3.17/3.81/4.00 元(原20~21 年预测:3.50/4.09 元,2019 年EPS 为4.11元),现价对应2020/21/22 年17/14/14 倍PE。