格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):股权回购加速 渠道库存见底

时间:20-09-13 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公告:至9 月11 日,累计回购股份数66,962,932 ,占总股本1.1131%,成交价格53.88-57.00 元/股,总金额37.16 亿元。

评论

我们预计格力最差的时候已经过去,渠道库存见底、市场零售价稳步提升,渠道改革最大的风险消除。

股权回购加速:1)4 月10 日,公司计划回购股票30 亿元-60 亿元用于股权激励。2)至7 月31 日、8 月31 日、9 月11 日累计回购金额分别为额3.39 亿元、26.30 亿元、37.16 亿元。3)如果回购60 亿元,尚需回购22.8 亿元。

渠道库存见底:1)根据我们的草根调研,部分经销商反馈旧能效空调已经出现缺货现象。2)格力正处于压库存模式向扁平化渠道转型过程中,公司策略是尽量消化旧能效空调库存,为未来大规模推广新能效空调做准备。当前格力新能效空调定价高,引导消费者购买老能效空调,实现渠道去库存。3)我们预计格力未来1个月内新能效产品价格会下调至市场可以接受的范围。当前格力经销商普遍处于观望状态,在等待新能效空调价格下调。因此我们预计公司3Q20 营收未必能够增长,这是渠道模式切换导致的。

8 月需求恢复,市场零售价稳步提升:1)空调零售市场自5 月复苏,7 月长江流域洪涝导致下滑,8 月恢复同比增长。AVC 监测,空调市场线上、线下零售额分别同比+30%、-9%;其中格力品牌同比+67%、-2%,零售额占比为27%、31%,和美的接近。考虑未统计的专卖店渠道,格力实际市场份额略高于美的。2)价格战已经结束,促销机型价格稳步提升。以格力“品悦”1.5P 一级能效变频空调为例,2020 年8 月零售均价相比7 月环比提升68 元/台。

AVC 监测,2020 年8 月,空调线上、线下零售均价2697 元/台、3499 元/台,分别同比+1%、-2%,明显好于过去1 年。2)格力、美的产品价差稳定在~500 元/台。8 月格力空调线上、线下零售均价3206 元/台、3904 元/台,相比美的高480 元/台、458 元/台。

渠道改革最大的风险消除:1)渠道激进式的改革是公司面临的最大的风险。近期格力渠道改革速度放缓,有效化解了渠道矛盾集中激化的风险。2)格力目前在积极建设物流、数字化能力,梳理渠道的存量利益。二级代理商的数量已经明显减少、销售公司(一级代理商)加价幅度也降低。3)我们预计格力将用1-2 年时间实现渠道的完全扁平化。

估值建议

我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元。维持跑赢行业评级和目标价69.70 元,对应2020/2021 年22 倍/16 倍P/E,涨幅空间27%。公司当前股价对应2020/2021 年17 倍/13 倍P/E。

风险

疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。