格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):轻装上阵 全面销售新能效产品

时间:20-11-30 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们跟踪了公司近期空调销售数据。

评论

11 月以来公司零售以新能效产品为主:1)2020 年7 月空调新能效标准开始施行,企业仅可以生产新能效产品,但渠道中旧能效产品仍可销售至2021 年7 月。2)美的由于渠道库存水平低,7月已开始推广新能效产品。格力为了去化渠道中老能效产品库存,新能效产品定价明显偏高,一度和美的价差在800 元以上,零售端以销售旧能效产品为主。例如10 月份格力线上、线下热销的10款机型中,新能效产品仅分别有3 款、1 款。3)“双十一”促销,格力下调新能效产品价格,开始向市场力推广新能效产品,表明渠道库存结构改善。4)AVC 监测,格力线上畅销机型中,新能效产品零售量占比从W40(09.28-10.04)的0%,快速提升到W47(11.16-11.22)的89%。

11 月空调均价同比提升明显:1)2020“双十一”期间的促销,空调价格环比有所下降,但是同比提升的幅度开始扩大。2)最近四周累计(10.26-11.22)空调行业线上、线下零售均价分别同比+16%、+15%。其中重要原因是2019 年“双十一”开始的激烈价格战,导致当时的价格明显偏低。3)2Q20 以来,铜板、钢材价格开始上涨,例如2020 年10 月铜价同比+10%、钢板价格同比+11%。原材料成本提升的背景下,空调零售价格也有提价需求。

格力线上份额提升,内销出货改善:1)最近四周累计(10.26-11.22)格力线上零售量份额29%,与美的并列第一,相比两年前20%的份额明显提升。2)格力通过持续去库存,当前渠道库存水平和结构已经大幅改善。10 月格力空调内销出货量同比+11%,是今年1月以来最好单月增速。

我们乐观的认为,公司渠道改革稳步推进,股权激励即将推出。

我们预计公司2021 年业绩有望恢复2019 年水平(不考虑股权激烈可能产生的费用)。当前公司估值被低估。

估值建议

我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元,对应2020/2021 年27 倍/20 倍P/E,涨幅空间28%。公司当前股价对应2020/2021 年21 倍/16 倍P/E。

风险

市场需求波动风险;空调市场价格战风险。