格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):需求温和复苏 价格提升明显

时间:21-01-13 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们跟踪公司近期空调销售数据。

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更新需求支撑,需求将温和复苏:1)虽然11 月、12 月空调市场零售量由于特殊原因(2019 年行业价格战导致零售量过高)而下滑,但并不影响行业对2021 年需求复苏的判断。2)零售口径,AVC 监测,12 月空调行业线上、线下零售额分别同比+2.7%、-9.3%。

2020 年累计,空调行业线上、线下零售额分别同比-5%、-31%。3)出货口径,在原材料上涨及2021 需求复苏的预期下,渠道有备库存需求。因此,产业在线统计,2020 年12 月行业内销排产量同比+9%。2021 年1 月,空调内销排产同比大幅增长39%(部分原因是春节错位导致),其中格力增量较大。

竞争格局改善,零售价格大幅提升:1)空调行业已经走出价格战、去库存阴霾,在原材料价格上涨带动下,2020 年11 月以来空调品牌频繁提价。2)12 月空调行业线上、线下零售均价分别同比+19%/+9%,大幅增长。3)格力12 月线上、线下零售均价分别同比+44%/+10%,环比11 月均提升8%左右。2019 年11 月、12 月格力在线上发动激烈的价格战,导致当时线上零售均价明显偏低。

4)11 月以来,格力零售产品基本切换到以新能效空调为主,这表明历史上的库存问题基本已经解决,老能效产品的库存已经不多。

2020 年线上、线下市场调整:1)2020 年格力进行激烈的渠道改革,线下渠道扁平化过程中有明显的动荡;线上销售力度明显加强。2)2020 年,AVC 统计,格力线上零售额份额29%,同比提升6.7ppt,排名第二;格力线下零售额份额35%,同比下降1.8ppt,表明渠道改革过程中丢失一部分市场份额。3)2020 年,格力线上、线下零售均价3019 元、3972 元,分别比美的高512 元、558元,2020 年12 月,格力线上、线下零售均价3576 元、4060 元,分别比美的高543 元、294 元。由于渠道改革的推进,格力渠道效率有一定提升,我们认为可以缩小和美的溢价,保持市场份额。

虽然4Q20 空调零售下滑,但是考虑到公司一定程度的补库存及零售价格提升,我们预计4Q20 公司营收同比可以增长;由于4Q19净利润率明显偏低,我们预计4Q20 净利润有望大幅增长。由于公司股权回购进度低于市场预期,股价表现落后于其他白电龙头。

我们认为在空调需求复苏的背景下,2021 年公司业绩有望恢复2019 年的水平,当前公司估值偏低,有吸引力。未来如果公司完成股权回购、推出股权激励计划,我们认为估值有望大幅提升。

估值建议

我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元,引入2022 年EPS预测4.89 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元,对应2021 年20 倍P/E,涨幅空间34%。公司当前股价对应2021 年15 倍P/E。

风险

市场需求波动风险;空调市场价格战风险。