格力电器(000651.CN)

格力电器(000651)年报及一季报业绩快报点评:盈利能力大幅改善 业绩表现值得期待

时间:21-04-15 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

格力电器(000651)于4 月14 日晚间发布2020 年业绩快报及2021 年一季报业绩预告,据公司公告显示,2020 年公司共实现营业收入1704.97 亿元,同比-14.97%,共实现归母净利润221.75 亿元,同比-10.21%;2021 年一季度预计将实现营业收入320-365 亿元,同比+53.1%~74.6%,预计将实现归母净利润32.1-38 亿元,同比+106%~144%。

二、分析与判断

Q4 收入增速由负转正,一季度需求稳步回升

据快报显示,2020Q1 至2021Q1 公司单季度营收分别同比-49.7%,-13.5%,-2.4%,+3.5%和+53~75%,单季度收入稳步修复,其中2020Q4 收入增速自2019Q4 连续四个季度负增长以来首次由负转正。行业价格战及新冠疫情负面影响逐步消退后,空调行业及公司需求端得以稳步修复,加之渠道库存问题逐步理顺,收入增速与终端需求同步受益回暖。

价格战结束叠加产品结构升级优化,盈利能力大幅改善2019Q4 至2020Q1 公司受到行业价格战影响,跟进了“百亿补贴”等较为积极的价格策略,对盈利能力形成压制,归母净利率阶段性降至8%以下。2020H2 以来,随价格战逐渐步入尾声,行业均价逐步回升。同时,新能效标准等级推动下,行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化,带动盈利能力大幅提升。据业绩快报显示,2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8 亿元,净利率19.0%,均创历史新高。

渠道层级与库存逐步理顺,业绩释放值得期待

渠道端,公司渠道库存已在2020Q3 末基本去化至良性偏低水平,厘清冗余库存问题,同时逐步完成了各地代理商层级的去化,渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升,、与降本增效;产品端,公司旧国标产品库存已逐步出清,产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。

三、投资建议

预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.69、4.39 和4.89 元,对应PE16.3x,13.6x,12.3x,当前行业可比公司Wind 一致性预期2021 年平均PE 为19.8x。考虑到公司当前估值水平相对较低,渠道层级与库存逐步理顺,需求与盈利能力稳步复苏,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

原材料价格上涨,竞争格局加剧。