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格力电器(000651):走出改革镇痛期 业绩快速恢复

时间:21-04-15 00:00    来源:中国国际金融

预告2020 年净利润同比-10.2%,好于我们的预期公司发布2020 业绩快报、1Q21 业绩预告:2020 年总收入1,705亿元,同比-15.0%;归母净利润222 亿元,同比-10.2%。对应4Q20总收入430 亿元,同比-1.8%;归母净利润84.76 亿元,同比+228.6%。

1Q21 总收入320~365 亿元,同比增长53%~67%,相比2019 年同期下滑22%~下滑15%;归母净利润32~38 亿元,同比增长106%~144%,相比2019 年同期下滑43%~下滑33%。公司2020 年业绩快报超过我们预期,主要是盈利恢复情况超预期,1Q21 业绩预告符合我们预期。

关注要点

压库存力度下降,导致4Q20、1Q21 营收下滑:1)4Q20 营收同比-1.8%;1Q21 营收相比2019 年同期下滑22%~下滑14.6%。2)历史上格力坚持压库存模式,淡季出货量明显高于市场零售需求。

2020 年公司渠道改革,淡季不再大力压库存,因此导致4Q20、1Q21营收同比2019 同期下滑,我们认为这符合商业模式的变化。

盈利恢复趋势明确:1)4Q20 净利润明显超过我们预期。4Q19、1Q20、2Q20、3Q20、4Q20 归母净利润率5.9%、7.5%、9.7%、12.9%、19.7%,呈现出底部回升的趋势。2)1Q21,归母净利润率9.2%~11.9%,相比2019 年同期下降1.9ppt~下降4.6ppt,还未完全恢复到历史较高水平。3)4Q20 归母净利润率创历史新高,具体原因有待年报公布,但公司盈利恢复趋势明确。

行业持续复苏,格力线上份额在提升:1)AVC 监测1Q21 空调线上/线下零售量分别同比+49%/+80%,相比2019 年分别+12%/-20%。

已恢复至接近2019 年的水平。2)空调行业正处于提价周期中,1Q21 线上/线下零售均价分别同比+21%/+9%,相比2019 年同期分别-9%/-8%。3)格力主要通过新品提价,旧款促销机型提价偏谨慎,份额明显提升。4)原材料价格提升周期下,格力的渠道库存高于竞争对手反而成为优势,并且渠道库存减值导致的矛盾也减少,有助于渠道改革。

市场震荡,格力具有较高的配置价值:1)我们判断,2021 年空调市场将继续复苏,格力有望继续恢复市场份额;此外在竞争格局改善的大背景下,格力的渠道改革能够更顺利的实施。2)截至2021 年3 月31 日,格力累计回购总金额104.2 亿元,如果再回购16 亿元,可达到120 亿元回购上限。我们预期后续一旦公司推出员工持股计划,将有望成为市场催化剂。

估值与建议

我们认为公司盈利恢复趋势明确,上调2020 年EPS预测16%至3.69元,维持2021/2022 年EPS 预测4.26 元/4.89 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元,对应20x/17x 2021/2022 年P/E,涨幅空间42%。公司当前股价对应14x/12x 2021/2022 年P/E。

风险

市场竞争风险;市场需求波动风险。