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格力电器(000651):Q4业绩超市场预期 新零售变革加速经营拐点已现

时间:21-04-15 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

20 年四季度业绩超预期,一季度表现符合预期。2021 年4 月15 日,公司发布2020 年业绩快报及2021 年一季度业绩预告,预计2020 年实现营业总收1705 亿元,同比下降15.0%;归母净利润221.8 亿元,同比下降10.2%。其中Q4 实现收入430.3 亿元,同比下滑2%,归母净利润84.76 亿元,同比增长229%,主要是2019Q4 双十一大促影响利润表现,如以2018Q4 为基数,则2020Q4 业绩同比增长67%,Q4 净利率达19%创历史新高,业绩表现超市场预期。公司2021Q1 预计实现营收320-365 亿元,同比增长53-75%,较19Q1 下滑11-22%;归母净利润32.1-38 亿元,同比提升106-144%,较2019Q1 下滑33-43%,一季度收入表现基本符合预期,净利润略低于预期。

新零售变革加快,库存出清+股权激励落地,长期经营拐点已现。根据产业在线数据,2021年1-2 月空调内外销累计分别同比增长51%/45%,较2019 年同期内销下滑20%,出口增长13%,累计绝对值已回到2018 年水平。公司1-2 月内销累计同比增长36.5%,较2019 年同期下滑28.6%。根据奥维数据,2021 年1-3 月空调零售量同比增长60%,较2019 年同期增长2%,其中公司空调2021Q1 全渠道零售量同比大幅增长127%,较2019年同期增长10%。公司从去年Q2 开始在全国加快推广新零售模式,对外渠道扁平化推动代理商转型,对内加快数字化建设推动“董明珠的店”上线对接终端经销商,提效降本提升市场竞争力。从终端零售份额来看,截至2021 年3 月线上格力空调零售额市占率提升至33%,同比去年同期提升7.6 个pcts,较2019 年提升16.2 个pcts;线下零售额市占率保持在33.5%,同比去年提升1.2 个pcts,较2019 年仍有小幅下滑3.4 个pcts。

四季度单季净利率19%创历史新高,股权激励落地未来可期。公司去年Q4 单季度净利率19%,同比19Q4 大幅提升13.3 个pcts。四季度公司通常由于兑现年终返利,大幅冲销销售费用,增厚单季归母净利润,此外线上销售大幅增长,预计渠道结构改变同样提升公司盈利水平;2021Q1 单季净利率10%,同比提升2.3 个pcts,考虑原材料价格大幅上涨,公司提价相对较为克制,毛利率预计仍然承压,凭借对期间费用率的良好管控,公司实现业绩回升。公司此前完成第一期回购60 亿元,回购均价55.36 元,第二期回购完成44.2亿元,回购均价59.33 元,第二期完成进展超预期,我们预计公司股权激励落地可期。

盈利预测与投资评级。考虑到空调渠道库存由去转补、地产竣工、存量更新支撑销量同比回升,新能效机型+原材料涨价推动价格大幅提升,格力加快销售渠道和内部管理变革,终端市场份额企稳回升,未来增长可期。我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测为222/265/305 亿元(前值为190/240/279 亿元),分别上调17%/10%/9%,分别同比变动-10%/20%/15%,对应21-22 年估值分别仅14 倍、12 倍,维持“买入”投资评级。