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格力电器(000651)2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评:行业温和复苏 渠道改革值得期待

时间:21-04-16 00:00    来源:华创证券

公司发布2020 年业绩快报及2021 年一季度业绩预告,20 年度:公司全年预计实现营业总收入1704.97 亿元,同比下降14.97%,归母净利润预计为221.75亿元,同比下滑10.21%;单季度来看,20Q4 预计实现营业总收入430.29 亿元,同比下滑1.83%,归母净利润84.76 亿元,同比上升228.53%。2021Q1 公司预计实现营业总收入320 亿元-365 亿元,同比上升53.04%-74.56%,归母净利润预计为32.1 亿元-38 亿元,同比上升106%-144%。

评论:

负面影响尽散,行业格局逐步改善。空调行业在疫情冲击下需求略显乏力,奥维云网数据显示空调行业2020 年全年零售额同比下降21.9%。公司业务仍然以空调为主,线下渠道受到疫情影响较为严重。经过龙头价格战抢夺份额、疫情负面影响消除、新能效政策影响下库存逐步出清,空调行业格局正逐步变好,赛道逐渐重回双寡头格局;同时,空调原材料价格大幅上涨,公司基于自身品牌力优势具有提高终端零售价格的空间。Q4 行业及公司零售均价都有所回升,根据中怡康数据测算,Q4 公司空调产品零售均价同比上升9.16%。20Q4 归母净利润同比达到106% - 144%,大幅上涨的原因我们认为首先或受利于行业格局改善,其次19 年Q4 公司展开“百亿让利”活动导致期间利润基数较低,此外,海外出境业务受到疫情影响,导致报表利润减扣减少。

温和复苏下,公司打出差异化战略。2021 年Q1 在行业格局调整之后,根据奥维云网显示,空调行业一季度线下、线上累计零售额分别增长146.5%以及122.6%。虽然零售市场恢复良好,但格力在出货量方面依旧比较谨慎,公司2021 年1-2 月内销出货量同比增长36.55%,但相比2019 年同期有所下滑,原因我们认为和公司正在进行的渠道改革相关,避免增加渠道库存压力。同时,公司提出空调10 年保修政策,进一步提高自身产品的差异化。

公司持续推进渠道变革。公司不断推进公司渠道改革的步伐,大力推广新零售模式。公司积极引导经销商转型,促进经销商分享新零售渠道红利。在“双十二”期间部门线下门店参与试点:消费者可在线下门店参与体验,随后扫描专属二维码进入“董明珠的店”,从而实现线上线下互动,进一步促进双渠道融合。此次渠道改革更为重要的是公司可以搭建自己的线上销售平台,形成线上线下一体化营销模式,构建全渠道立体营销网络,同时也避免受单一平台限制。

为了更好的拓展渠道,公司针对不同区域降低经销商门槛,减少压货,以抢占市场份额为主,我们期待在渠道改革完成后,格力将获得更高的市场份额。

盈利预测、估值及投资评级:考虑行业竞争格局改善,我们略微调整公司20/21/22EPS 分别至3.69/4.14/4.52 元(前值:3.08/3.93/4.33),对应PE 分别为15/16/13 倍。参考可比公司估值,我们维持目标价69 元,对应21 年17 倍PE。公司作为行业龙头,盈利能力得到改善,维持“强推”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,渠道改革进度不及预期。