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格力电器(000651)2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告点评:业绩稳步改善 估值性价比优

时间:21-04-19 00:00    来源:中信证券

根据业绩快报及业绩预告,公司2020Q4 单季营收430 亿(同比-1.8%;未经审计,下同),归母净利润85 亿元(同比+229%);公司预计21Q1 收入增幅区间为53%-75%,利润增幅区间为106%-144%。Q1 利润对全年业绩影响料有限,随着出货量、终端售价恢复,预计业绩趋势向好。公司拟推出员工持股计划,深入绑定员工和上市公司利益。考虑到2020 年较好的市场表现、潜在的员工资金需求,公司分红力度或高于预期。现阶段具有较高的估值性价比,维持“买入”评级。

四季度业绩表现超出预期。根据2020 年业绩快报,公司全年营收1705 亿(同比-15.0%;未经审计,下同),归母净利222 亿(同比-10.2%);其中20Q4单季营收430 亿(同比-1.8%),归母净利85 亿(同比+229%)。公司同时发布2021 年一季度业绩预告,预计2021Q1 收入增幅区间+53%-+75%,对应利润同比+106%-+144%。公司2020Q4 收入降幅显著收窄,利润表现超出预期;2021Q1 业绩预告增速符合预期。

疫情、改革影响减弱, 出货量稳步恢复。根据产业在线数据, 2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 出货量(内销+外销)同比-41%/-11%/+2%/+0%;2021 年1-2月出货量同比+27%,表现逐季好转,但与2019 年同期相比-26%,显示公司经营仍在恢复中。生产端来看,Q1 排产同比+47.5%,与19 年同期相比-13.9%,恢复快于出货端。随着疫情、改革影响减弱,预计出货将逐步恢复至正常水平。

价格上行时,业绩修复中。公司20Q4 归母净利润85 亿,对应利润率19.7%,同比增加13.8pcts,推断由两方面原因造成:1. 新能效升级推动价格回暖。根据奥维/中怡康数据,20Q4 线上/线下价格同比+31.8%/+9.8%,相比价格战期间盈利能力增强;2. 四季度销售费用率有所改善。21Q1 公司利润同比增幅(预告)较高,但与2019 年同期相比下滑33%-43%。源于:一方面,空调价格较19 年同期水平仍有较大差距,根据奥维/中怡康数据,21Q1 线上/线下价格与19Q1 相比-19%/-15%;另一方面,原材料价格自2020Q2 出现明显上涨,带来较大的成本压力。预计随着终端售价恢复、改革释放渠道利润,公司业绩趋势向好。

员工持股计划待落地,分红或高于预期。格力发布关于筹划员工持股计划的提示性公告,董事会审议及披露员工持股计划草案为未来3 个月内,拟持有的股票总数累计不超过公司股本总额的 3%,单个员工拟获股份累计不超过公司股本总额的 1%。相比于“股权激励”,公司选择“员工持股计划”覆盖面更广,且考核设置更为宽松;授予价一般与回购价挂钩,更紧密的绑定员工和上市公司利益。考虑到2020 年较好的市场表现、持股计划下员工资金需求,推测公司分红力度或高于预期。

风险因素:A 股市场流动性收紧引发估值收缩;线下需求复苏不及预期;原材料价格上涨造成成本压力。

投资建议:参考往年,公司Q1 利润占全年比重约20%,渠道改革后弱化压货模式,预计Q1 利润权重更低。随着出货量、终端售价恢复,预计公司业绩趋势向好。公司拟推出员工持股计划,考虑到2020 年较好的市场表现、潜在的员工资金需求,推测公司分红力度或高于预期。我们将2020-22 年EPS 预测调整至3.69/4.03/4.78 元(原预测为3.37/4.05/4.52 元),给予2021 年20 倍的PE,对应目标价81 元,维持“买入”评级。