格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):经营恢复 还原龙头本色

时间:21-04-30 00:00    来源:华泰证券

龙头稳步恢复,推出高分红、估值性价比较高

公司4 月28 日披露20 年报及21 年一季报,全年营业总收入1704.97 亿元,同比-14.97%,归母净利221.75 亿元,同比-10.21%,符合预期(221.75 亿元)。2021Q1 营收/归母净利分别同比+60%/+121%(较19Q1-18%/-39%)。

年报拟每股分红3 元(叠加20H1 分红,全年分红率超100%)。空调恢复良性增长,渠道及管理变革提升终端竞争力,全年增长积极。我们预计公司2021-2023 年EPS 为4.18、4.61、5.08 元,维持“买入”评级。

产品创新提升竞争力,战略布局提升产业链一体化公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比-50%、-13%、-3%、-2%、+63%。

2020 年全年,空调业务收入同比-15%、生活电器同比-19%、智能装备同比-63%。需求虽承压,但公司持续提升产品竞争力,在家用空调、暖通设备、生活电器、大白电、车规零部件均推出具备核心技术能力的创新产品。

同时发力产业链一体化,在智能装备、精密模具、再生能源、半导体、新能源产业、医疗健康等产业上进行战略布局,构建多元生态。

2020 年价格竞争及新准则返利冲减收入,影响毛利率水平公司2020 年毛利率为27.14%,同比-1.29pct(或受到价格竞争、新准则销售返利冲减营收影响)。其中,20Q4\21Q1 毛利率分别同比+15.9/+5.7pct。

空调零售均价回升,奥维云网数据显示,21Q1 格力空调线上/线下价格分别同比+20%/+4%,且公司应对原材料涨价能力突出,毛利率有望保持领先。

新准则下,销售费用率大幅下降

2020 年公司期间费用率为12.18%,同比-0.58pct(21Q1 期间费用率同比-1.16pct,且较19Q1 降7.07pct)。主要因执行新收入准则,销售返利不计入销售费用,冲减营业收入,销售费用率同比-1.48pct。坚持产品投入,研发费用率同比+0.61pct。

渠道变革及员工持股计划待落地,龙头业绩趋势向好考虑到原材料涨价、新准则等因素,我们调整了毛利率、销售费用率等预期,预测2021-2023 年EPS 为4.18、4.61、5.08 元(21-22 年前值4.29、5.36元)。截至2021年4月28日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE17.4x,短期来看,价格竞争趋缓、公司均价回升,且公司在专卖渠道优势明显,并加速新零售布局,同时员工持股计划待落地,有望更紧密绑定员工及公司利益,我们看好公司长期投资价值,认可给予公司2021 年17.5xPE 估值,对应目标价73.15 元(前值72.93 元),维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。