格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):分红超预期 看好公司基本面反转

时间:21-04-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

年报业绩超预期,分红率创历史新高。公司2020 年实现营业总收入1705 亿,同比下降15%,归母净利润222 亿,同比下降10%。其中Q4 实现收入430 亿,同比下滑2%,归母净利润85 亿,同比大幅增长229%,主要是2019Q4 双十一大举促销影响利润表现,如以2018 年四季度为基数,则2020Q4 业绩同比增长67%。Q4 单季净利率达20%创历史新高,业绩表现超市场预期。公司拟现金分红175 亿,加上中期分红60 亿,年度累计分红率106%,分红率创新高并超出市场预期。2021 年Q1 公司实现营收335 亿,同比增长60%,相较2019 年Q1 下滑18%,归母净利润34 亿,同比提升121%,相较2019年同期下滑39%,一季度整体收入表现基本符合预期,净利润略低于预期。

空调龙头地位稳固,渠道改革初见成效。根据产业在线数据,公司2021Q1 内/外销出货量分别同比增长69%/6%,总销量增长41%,考虑到产业在线外销主要统计大陆地区产能,不排除公司将外销产能转移至巴西或巴基斯坦工厂的可能,实际外销情况或好于产业在线数据,这从公司2020 年报中出口业务下滑4%,而产业在线数据显示公司全年出口出货量下滑16%可见一斑。此外,公司内销出货量市占率稳居第一,领先美的市场份额扩大至3pcts。考虑到2020 年下半年格力推行渠道改革,压缩渠道层级,从行业数据来看2021年公司渠道恢复良好,行业龙头地位依旧稳固。根据奥维云网数据,空调2021Q1 零售需求复苏显著,线上零售额/量同比增长81%/49%,线下零售额/量同比提升96%/80%,如果跟2019 年同期相比,线上零售额/量分别增长2%/12%,线下零售额/量仍下滑23%/16%,但考虑到线下专卖店恢复情况好于奥维监测的KA 渠道,实际线下恢复或好于预期。我们观察到空调零售均价连续5 个月同比正增长,行业呈现量价齐升的复苏态势显著。综合考虑地产竣工拉动、疫情带来需求延期释放以及涨价周期中渠道主动补库存,我们看好2021 年空调行业整体景气复苏,公司作为行业龙头将充分享受行业复苏红利。

盈利能力持续回升。公司2020Q4 盈利能力显著回升,实现毛利率34%,同比提升16pcts,创近5 年四季度最好水平,主要是2019 Q4 双十一大促影响利润表现。2021Q1 实现销售毛利率24%,同比提升7pcts,但较2019Q1 毛利率仍下滑6pcts,主要因年初原材料涨价带来的成本压力及销售规模仍未恢复至2019 年同期水平所致。同时我们观察到2021Q1 公司其他流动负债环比增加85 亿,考虑到公司2020 年执行新收入准则,销售返利不计入销售费用直接抵减营业收入,公司充分预提销售返利,在手余粮充裕。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2021-2022 年盈利预测265/305 亿元,新增2023年盈利预测336 亿,分别同比增长20%/15%/10%,对应PE 分别仅13X/12X/11X,公司基本面拐点在即,全年空调行业景气复苏确定性强,维持“买入”投资评级。