格力电器(000651.CN)

深度*公司*格力电器(000651):至暗时刻已过 高股息下估值有吸引力

时间:21-04-30 00:00    来源:中银国际证券

2020FY 营收1704.97 亿/-14.97%,扣非归母净利润202.86 亿/16.08%,另拟每10 股派发现金30 元; 2021Q1 营收335.17 亿/+60.30%,相比2019Q1同期-18.26%,净利润34.53 亿/+118.81%,相比2019Q1 同期-39.40%。

支撑评级的要点

至暗时刻已过,2021 年量价齐升。受疫情拖累,据产业在线数据, 2020年家用空调销量同比下降 6.1%,其中,空调内销同比下降 12.9%;出口同比增长 4.7%。格力全年营收、净利均同比下滑约15%;其中分季度Q1~Q4 营收同比降幅逐季收窄。2020 年Q4 超预期,同比营收微跌,利润大增,季度净利率达19.72%;2021Q1 收入大增,虽然相较2019 同期下滑约2 成,Q4 净利率10.30%;但综合近两个季度净利润率约15%,是近两年来较高水平,同时渠道库存合理,盈利能力改善。截止2021Q1 的合同负债余额183 亿,显示下游因为担心年内涨价,补库存意愿加强。

据奥维云网数据显示,空调线上零售均价同比自2020 年7 月转正后,零售均价持续波动上升。格力等寡头虽然在2014 年未有在电商渠道获得较大份额,但在2019 年后寡头持续发力两线融合,目前空调线上线下寡头格局仍然稳固。据中怡康数据,2021 年3 月空调CR3 销量占比创新高达88%。随着自去年下半年上游原材料的涨价,格力的上下游议价能力较奥克斯等小厂更强,有望持续出清。

第二期回购持续进行,高股息下估值有吸引力。格力第二期回购计划使用自有资金回购30 亿~60 亿元,截至3 月底已累积回购44 亿,利于绑定管理层核心利益及员工留存。格力建立三十年来仅三年未分红,考虑2020年中分红,2020 年累计现金分红约234 亿元,股息率约7%。

估值

根据公司21Q1 季报以及终端实际动销情况,我们预计2021~2023 年净利润分别为251.49/287.25/339.91 亿,对应PE 13.9/12.2/10.3x。维持买入评级。

评级面临的主要风险

上游原材料成本大幅上涨、疫情对国内销售影响超预期、行业竞争大幅加剧。