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格力电器(000651)2020年年报及2021年一季报点评:业绩改善中 分红超预期

时间:21-05-02 00:00    来源:中信证券

根据 2020 年年报和 2021 年一季报,公司 20 Q4 单季营收 430 亿(同比-1.8%),归母净利润 85 亿元(同比+229%);21Q1 单季营收 335 亿(同比+60.3%),归母净利润 34 亿元(同比+121%)。随着出货量、终端售价恢复,预计业绩趋势向好。公司拟每 10 股派发现金 30 元,2020 年全年累计分红率 106%,超出市场预期。考虑到后续的员工持股计划及现阶段较高的估值性价比,重点推荐,维持“买入”评级。

四季度业绩表现超出预期。根据 2020 年年报,公司全年营收 1705 亿(同比-15.0%),归母净利 222 亿(同比-10.2%);其中 20Q4 单季营收 430 亿(同比-1.8%),归母净利 85 亿(同比+229%)。公司同时发布 2021 年一季度报告,21Q1 营收 335 亿(同比+60.3%),归母净利 34 亿(同比+121.0%)。公司 20Q4 收入降幅显著收窄,利润表现超出预期;21Q1 业绩符合预期。

疫情、改革影响减弱,出货量稳步恢复。根据产业在线数据,2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司出货量(内销+外销)同比-41%/-11%/+2%/+0%;2021 年Q1 出货量同比+40%,表现逐季好转,但与 19 年同期相比-17%,经营仍在恢复中。生产端来看,2021Q1 公司排产同比+31.5%(排产/同期生产,下同),与 2019 年同期相比-8.4%;Q2(4-5 月)排产同比+19.5%,与 2019 年同期相比-1.1%,生产端恢复至 2019 年同期水平。随着疫情、改革影响减弱,公司出货逐步恢复至正常水平。

价格上行时,业绩修复中。公司 20Q4 归母净利润 85 亿,对应利润率 20.0%,同比增加 14.1pcts,毛销差达到 27.5%,主要原因为:1. 新能效升级推动价格回暖。根据奥维/中怡康数据,20Q4 公司线上/线下价格同比+31.8%/+9.8%,带动毛利提升 16.1pcts;2. 四季度销售费用率有所改善,主要系销售返利不计入销售费用。21Q1 归母净利润 34 亿,对应利润率 10.4%,同比增加 2.7pcts,但与 2019 年同期相比下滑 3.6pcts。一方面,空调价格较 2019 年同期水平仍有较大差距,根据奥维/中怡康数据,21Q1 公司线上/线下价格与 19Q1 相比-19%/-15%;另一方面,原材料价格自 2020Q2 出现明显上涨,带来较大的成本压力。预计随着终端售价恢复、改革释放渠道利润,公司业绩趋势会向好。

分红超预期,员工持股计划待落地。根据利润分配预案,公司拟每 10 股派发现金 30 元,共计派发现金 175 亿元;2020 年半年度分红 59 亿,年度累计分红率106%,超出市场预期。此外,格力拟于未来 3 个月内公布员工持股计划,拟持有的股票总数累计不超过公司股本总额的 3%,单个员工拟获股份累计不超过公司股本总额的 1%。相比于“股权激励”,公司选择“员工持股计划”覆盖面更广,将绑定管理层和上市公司利益,改善公司治理结构。

风险因素:A 股市场流动性收紧引发估值收缩;线下需求复苏不及预期;原材料价格上涨造成成本压力。

投资建议:产业在线数据显示,公司 2021 年 Q2 排产已恢复至 2019 年同期水平;且 2021 年一季度报告中合同负债+57%,推测公司预收货款有较明显增加,预计出货将持续好转。考虑后续的员工持股计划以及较高的估值性价比,重点推荐。我们将 2021-2023 年 EPS 预测调整至 4.07/4.58/5.34 元(原 2021/2022年预测为 4.03/4.78 元),给予 2021 年 20xPE,对应目标价 81 元,维持“买入”评级。