格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):分红超出预期 公司治理改善

时间:21-05-11 00:00    来源:财通证券

2020 年分红率高达129%。格力电器(000651)公布2020 年报,公司实现收入1704 亿元(-15%),归母净利润222 亿元(-10%),其中Q4 收入和净利润同比-2%和+229%,单季度净利率为近年最高。2020 年度利润分配方案为每10 股派现30 元(税后),超出市场预期,全年分红总额(现金+回购)286 亿元分红率高达129%。2021 年一季报显示,21Q1 公司营收和归母净利润相比19Q1 分别-18%和-39%,其一定程度反映当前空调行业景气度,同时新会计准则对销售返利的处理差异亦有影响。

渠道库存较低,经销商提货正常化。20Q4/21Q1 格力单季收入同比为-2%/+60%,公司单季空调销量同比+0.4%/+41%(产业在线),国内线下零售均价同比+5%/+9%,格力内销量价复苏节奏略强于行业,但出口并未充分受益行业高景气(20Q4-21Q1 空调行业出口量同比+21%,格力同比-3%),后者或因外销业务的竞争加剧。当季销售收入+预收环比增量基本反映经销商提货意愿,我们测算20Q4/21Q1 该指标同比+21%/+107%,摆脱连续五个季度的负增长,不再大规模压货的背景下反映渠道库存较低以及经销商信心恢复。展望未来,我们有理由对公司的短期复苏以及长期发展抱有信心:(1)渠道改革基本理顺,预计去中间层后零售价有望下浮20%左右,有利于重夺市场份额;(2)预计渠道库存降至较低水平,后续量价向上可期。

新会计准则下毛利率波动较大。2020 年公司毛利率27.1%(-1.3pcts),其中20Q4 增幅较大(yoy+15.9pcts)的原因可能包括:(1)19Q4 毛利率19.6%为近年低位(彼时低毛利业务占比较高+或有较大规模返利兑现);(2)2020 年施行新收入准则,返利作为可变对价影响收入确认,即返利计提时冲减收入,支付返利时回冲收入,推测20Q4 返利兑现金额大于返利计提。21Q1 公司毛利率同比+5.6 个百分点,但相比19Q1仍有6.2pcts 下降,预计会计准则对返利的处理差异或是主因。资产负债表方面,年报中其他流动负债中的销售返利科目较期初下降59.4 亿元,返利兑现及业绩释放充分。目前格力的自有现金超过1300 亿元(剔除银行承兑汇票),占总资产比例高达44%,在手余粮相当充沛。

拟筹划员工持股,公司治理进一步改善,维持“买入”评级。格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚,长期看公司格局稳定+自主创新将逐步成长为科技集团。公司顺应时代变化,通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售,线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合,效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。同时公司拟推行员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。预计公司2021-23 年净利润247、277、306 亿元,摊薄EPS 4.1、4.6、5.1 元,对应PE 为14.5、12.9、11.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料成本攀升,人民币升值,空调需求走弱。