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格力电器(000651):员工持股方案出台 关注后续治理进展

时间:21-06-21 00:00    来源:长江证券

事件描述

格力电器(000651)披露第一期员工持股计划(草案):拟参与员工总人数不超过12,000 人,资金规模不超过30 亿元,股票规模不超过10,836.58 万股,占当前总股本比例不超过1.80%;本计划购买公司回购股份的价格为27.68 元/股,等于公司第一期回购股份均价的50%;分两期归属,第一期业绩考核为2021 净利润较2020 年增速不低于10%,第二期业绩考核为2022 净利润较2020 年增速不低于20%,除业绩增速外,两期均要求分红不低于2 元/股或当年现金分红率不低于50%;第一期员工持股计划须经公司股东大会批准。

事件评论

持股计划覆盖范围较广,董明珠拟占计划比例为27.68%。公司员工持股计划拟覆盖人数不超过12,000 人,按公司最新年报在职人数计算,此次员工持股计划上限将覆盖公司14.29%员工,明显高于同类企业。另外,从持有人及拟分配名单看,董明珠将出资8.30 亿元,认股3,000 万股,占计划比例为27.68%;张伟等6 名高管拟各自出资1661 万元,认购60 万股,分别占计划比例为0.55%;中层干部及核心员工不超过11,992 人,合计认购7,469 万股,出资约20.67 亿元,占计划比例为68.92%;若按人数上限计算,平均每人将认购6228 股,出资17.23 万元。

考虑费用摊销及归属方式,业绩考核目标相对宽松。关于业绩考核有三点需要关注:一是,考核增长率的净利润为“涉及股份支付费用前的归母净利润”,基于公司草案,预计总费用约为28.18 亿元,2021、2022、2023 年分别10.57、14.09、3.52 亿元,以2020 年归母净利润为基数,对应两期的“表观业绩”增长目标分别为不低于6%及16%;二是,若首个考核期业绩不达标,但第二个业绩考核期达标,且2021 和2022 年归母净利润合计不低于2020 年的230%,仍可对两期权益进行归属;三是,考核附带了分红保证,对应当前股价,每期股息率约为3.73%。

经营层面已经稳步回归,治理层面静待新一轮优化。受制价格竞争、去库存和渠道改革,格力2019 年及2020 年上半年经营承压明显,2020 年下半年开始逐步恢复;2021 年前5 月内销份额同比+3.75pct 至34.65%,其中5 月内销份额同比+8.39pct 至33.71%,成为当月唯一实现增长的龙头公司;经营面来看,尽管当前产业环境相对一般,但公司改善趋势仍较为强劲。治理层面,继2019 年大股东股权转让事件之后,员工持股计划作为推动公司治理进一步优化的主要措施,被市场寄予厚望,目前首期计划草案已出台,结合回购情况,后续激励或有望滚动推进。

维持公司“买入”评级。格力员工持股计划草案披露,方案覆盖范围及规模均较大,业绩考核目标设定相对宽松,有利于更好地达到激励目的。站在当前时点,我们认为公司经营改善斜率虽然受到产业环境影响,但趋势不变,且渠道改革深化之后,空调业务的中长期竞争力也较为确定;随着员工持股计划稳步推进,新一轮治理优化或可期。考虑激励费用影响,我们预计公司2021 及2022 年EPS 为3.99 及4.57 元,对应当前股价PE 为13.46 及11.74 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 终端需求大幅低于预期;

2. 行业价格竞争再度加剧;

3. 原材料价格大幅上行。