格力电器(000651.CN)

格力电器(000651):员工持股靴子落地 利益绑定开启新征程

时间:21-06-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

员工持股方案落地,利益绑定长期稳增长可期。2021 年6 月21 日,格力电器(000651)公布第一期员工持股计划草案,员工持股计划资金规模不超过30 亿元,股票来源为公司回购账户中已回购股票,购买价格为27.68 元/股,为回购均价的50%,股票规模不超过1.08 亿股,占总股本1.8%,拟参与员工总数不超过12000 人,覆盖了14%的总员工数,剔除董明珠认购上限3000 万股后,人均持股0.65 万股。本次员工持股计划考核指标设定为:

2021-2022 年扣除员工持股带来的股权支付费用前的归母净利润较2020 年分别增长10%、20%以上,且现金分红不低于2 元/股或分红率不低于50%。市场千呼万唤的员工持股计划方案落地,通过大范围的员工持股计划,实现核心员工和骨干的个人利益与上市公司业绩高度绑定,有望充分激发核心人员工作热情,未来公司业绩稳增长可期。

渠道改革初见成效,基本面跑赢行业。根据产业在线数据,2021 年1-5 月家用空调内销量同比增长22%,出口增长16%,整体出货量增长19%,但内销量较2019 年同期相比仍下滑19%。从月度数据变化趋势看,行业内销量月度同比经历了Q1 的低基数高增长反弹后,4 月同比增长仅7%,5 月下滑15%,空调终端需求不景气带打压上游排产积极性。

根据奥维云网数据,2021 年1-5 月空调线上线下零售额分别同比增长12%、14%,但4-5月线上线下的零售额、零售量均遭遇下滑。2020 年下半年大宗商品价格持续上涨导致空调自2020 年11 月以来连续7 个月均价趋势性上行,对终端需求产生一定抑制作用。格力方面,2020 年1-5 月公司内外销及总出货量分别同比增长37%、3%,23%,内销及总出货量分别跑赢行业15pcts、4pcts,市占率分别提升3.7pcts、0.9pct,整体表现好于行业平均,格力自2020 年下半年开启的渠道改革初见呈现。

盈利预测与投资评级。格力电器本次推出第一期员工持股计划,未来有望复制美的集团,将员工持股计划形成一种常态化激励手段,保持核心员工的稳定性。公司从2019 年混改开启新周期后,2020 年下半年完成渠道改革,通过压缩渠道层级,减少中间商环节,缩小与竞争对手的产品价差,提高产品均价的竞争力。本次员工持股计划的推出,持续验证了公司在混改后内部治理改善,主动谋求积极变化的动力增强。我们维持前期盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为265 亿元、305 亿元、336 亿,同比增长20%/15%/10%,对应21-23 年估值分别仅12 倍、11 倍和10 倍,公司基本面拐点在即,维持“买入”投资评级。